刘云涛 http://hunan.ifeng.com/a/20170705/5797804_0.shtml

（报告出品方/作者：中泰证券，冯胜，王可）

光伏设备投资框架分析

1、光伏设备分析

光伏设备包括四大类：硅料设备、硅片设备、电池设备、组件设备。

2、光伏设备投资框架

光伏设备投资逻辑①：终端需求的二阶导。光伏设备需求与全球光伏装机容量密切相关。这种关系为：t年全球光伏装机容量与t-1年全球光伏装机容量的差值为t年的全球光伏新增装机容量，而t年全球光伏新增装机容量与t-1年全球新增装机容量的差值才是光伏增量产能的需求。基于这种二阶导关系，单纯从下游光伏装机容量角度来看，光伏设备的需求更为平滑，前者主要为后者提供了长期发展空间。

3、-：光伏设备市场回顾及展望

-年是光伏设备大年。复盘年以来的光伏设备行情，年是电池环节需求二阶导放量（通威、隆基电池扩产）、年是硅片环节需求二阶导放量（硅片新势力扩产），从而带动光伏设备企业业绩提升，同时伴随大尺寸、HJT、TOPCon等新技术落地带动光伏设备企业估值提升。

由于上游原材料上涨，能源成本上升，光伏在各环节均开始出现新的技术变化，背后核心矛盾是现有的产业链降本已到瓶颈期。从光伏设备股的涨跌幅及背后的逻辑来看，硅片设备受益于终端需求二阶导，电池设备主要是技术迭代带动的更新需求预期。（双良节能主要是设备到硅片的逻辑）

下游需求二阶导影响趋弱

1、需求端：年光伏新增装机容量有望达GW

光伏需求：年供给释放+新技术资本开支奠定需求大年。硅料：后第一次大规模供给释放，供给瓶颈将打破；硅片：年是产能释放年，年是产量释放年；电池：年全行业亏损，年N型资本开支有望大规模释放，效率预计将从23%提升至24%。集邦咨询预计年全球光伏新增装机容量将超过GW。

政策保障：组件价格最高达到2.2元/w，当前价格集中在2-2.05元/w。从指标端看，风光基地一期GW有望于年前并网，未来2年年均规模有望超过50GW，后续还有二期规划。此外根据各省保障性规划，光伏规模超65GW，大部分需要年底前并网。

2、供给端：年各环节产能分析

硅料环节：价格下降利好光伏全产业链，产能预计持续扩张。年硅料产能预计将达到-GW，且未来几年持续有资本开支。存量产业链中，硅料资本开支节奏滞后于硅片，滞后于电池。从设备端来看，第一轮硅料设备投产高点在年10月-年3月，考虑到即使跌破元/KG，硅料环节依然利润丰厚，预计年行业将持续扩产。

行业盈利承压，新增产能预计将放缓。年是硅片扩产大年，截至年底硅片行业名义产能超过GW，总产能供过于求，过剩产能以及硅料较难取得将导致年不仅小型厂家的淘汰会加速，大厂、垂直整合厂的老旧炉台也可能面临关停。从结构来看，硅片环节自年后新玩家持续增加，年扩产产能基本为、等新产能，预计截至年底新产能规模将超过GW，从而带动年行业整体盈利承压。在这一背景下，硅片产能受竞争格局分化可能导致持续扩产，但预计规模相较年增量不明显，且由于行业整体盈利承压向上传导后或将导致设备环节毛利率下滑。

电池环节：盈利能力将迎复苏，新技术助推产能破局。年电池扩产主要集中在Q1，此后受盈利能力下滑影响扩产规模持续降低。截至年底预计电池行业名义产能超过GW，总量处于过剩；但大尺寸产能预计为GW左右，结构性仍具备缺口。随着硅料降价，预计年大尺寸电池盈利能力将迎来复苏。但考虑到HJT、TOPCon等技术正加速落地，预计纯PERC新增产能将出现下滑，新技术产能有望迎来爆发。

组件环节：大尺寸阵营之争带动设备二次迭代。年底组件产能预计超过GW，但大尺寸总产能预计为-GW，总量过剩但具备结构性缺口，预计年大尺寸组件产能仍将持续扩张。但对于组件设备尤其是串焊机而言，在与阵营之争下，有望取得两次迭代，即大尺寸替代小尺寸、替代（电池端通常购买设备向下兼容，大尺寸只有一次迭代），因此仅考虑二阶导需求，组件设备业绩相对更具备持续性。且HJT替代PERC进程中，串焊机仍需要一轮资本开支。

3、供需对比：年电池环节二阶导需求最为明显

硅料：硅料依然是主产业链中最紧张的一环，且后续的实际扩产进度与规模在能耗的制约下会低于预期；变数主要在于颗粒硅，未来一年核心验证颗粒硅的量产与品质。

硅片：年硅片将正式变成大宗品属性，且格局变差。（独立硅片厂家变多；一体化纷纷补齐硅片）

电池：年电池产能将低于硅片产能，且存在明显缺口，行业进入N型替代P型阶段。（报告来源：未来智库）

硅料新技术：颗粒硅

1、原理与工艺介绍

硅料新技术：颗粒硅-改良西门子法：目前全球主流的硅料生产工艺，原理是℃左右的硅芯上用氢气还原三氯氢硅，生成多晶硅沉积在硅芯上。还原工艺采用多晶硅还原炉，其将分解的硅单质沉积在硅芯上慢慢长成硅棒，这种工艺经过西门子改良后基本实现无排放且安全性大幅提升，从而推广。基于此，改良西门子法是利用多晶硅还原炉，采用气相沉积的方式生产棒状硅的工艺。

硅烷流化床法（FBR）：原理是将细小的硅颗粒种子铺在有气孔的流化床层上，然后从下面通入硅烷，这时硅颗粒种子具备流体特征，在加热等反应下，硅单质沉积在硅颗粒种子上，生成体积较大的硅粒，通过出料管送出流化床设备。基于此，硅烷流化床法是利用流化床设备，采用硅烷裂解的方式生产颗粒硅的工艺。

2、碳足迹是推进亮点全面拥抱新技术

颗粒硅的优势：一是成本更低，重点

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