（报告出品方/作者：长江证券，赵智勇、马军）

1、精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商

扎根激光焊接行业，管理层技术出身

公司成立于年，是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售。经过多年的经营发展与持续的技术创新，公司组建了高水平的研发团队和先进的研发平台，建立了完善的研发体系，掌握了具有自主知识产权且技术水平领先的激光焊接核心技术。截至年6月30日，公司已获得专利项，其中发明专利20项。目前公司已经成长为国内激光焊接行业的领军企业。

公司实控人为韩金龙和牛增强，为一致行动人，合计持有13.76%股份，此外持有公司2.62%股份的李瑾为公司实际控制人之一韩金龙配偶。联赢激光高管、核心技术人员具备丰富的学术/工程经验，大部分均在公司服务超过10年，核心团队稳定。董事长韩金龙曾担任大族数控副总经理。副董事长牛增强为中科院物理电子学博士。

动力电池业务贡献主要收入，规模化效应下净利率修复

公司产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备。激光器及激光焊接机主要包括蓝光激光器系列、YAG激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系列、半导体激光器系列、脉冲激光器系列。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域。

近年来联赢激光营业收入有所波动但总体保持增长，-年受益于下游应用市场需求强劲，尤其动力电池行业设备投资需求强劲，公司专注激光焊接领域，具备先发优势，与宁德时代、比亚迪等下游龙头客户建立稳定合作关系，市场拓展较快，营收高速增长。但此后受行业竞争加剧、下游景气度下滑影响，年公司收入增速放缓，年受疫情影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度。但随着行业的逐步修复，公司新接订单大幅增长，年公司新接订单15.08亿元（含税），同比增长达到60.77%，年上半年公司新签订单19.21亿元（含税），超过了年全年，将有力支撑公司业绩。年前三季度公司营收同比增长91.59%，营收增长明显。

由于行业竞争加剧，公司盈利能力有一定下滑，导致公司归母净利润自年开始逐年下降，年实现归母净利润0.67亿元，同比下降7.08%。但年，随着公司营收规模扩大，规模化效应逐步显现，前三季度公司实现归母净利润0.56亿元，同比增长.40%。

按行业应用角度，动力电池业务为公司主要的营业收入来源，年其营收占比达70.09%。按产品角度，激光焊接系统为公司主要的营业收入来源，年其占营业收入比例达71.87%。动力电池行业蓬勃发展带动公司激光焊接系统销售收入提升明显。

由于行业竞争加剧，-年由于电动车补贴退坡，下游成本压力加大，叠加行业竞争加剧，设备价格普遍下降，此外行业对自动化设备需求大幅增长促使激光成套设备尤其是大型成套设备收入占比提升显著，而自动化设备的毛利率低于激光器产品，使得公司毛利率有较大幅度下滑，但年以来，随着公司在设计优化、成本控制方面加大力度，毛利率企稳并有所回升。

随着毛利率下滑，公司净利率也承压，但在今年以来，公司营收规模逐步扩大，规模化效应在Q3得到体现，净利率有所恢复。预计在年，随着营收规模的增长，公司净利率将得到进一步修复。

年以来，随着公司订单高增长，公司投入的研发、生产等资源大幅增加，员工人数增长迅速，由于订单的验收周期较长，费用的发生领先于营业收入，使得公司近两年费用率上升较快，尤其与订单直接相关的管理费用率，预计明年随着公司订单的逐步验收，期间费用率将逐步下降。

2、国内激光行业发展迅速，激光焊接前景广阔

公司专注动力电池激光焊接领域

激光加工技术是对传统加工技术的革新，相较于传统加工技术，激光加工具有洁净环保、精度高、自动化程度高等特点。

加工优点：可实现对多种金属、非金属加工，特别是高硬度、高脆性及高熔点的材料；加工过程无刀具磨损，无接触应力，不产生噪音，无环境污染；激光加工柔性大，主要用于切割、表面处理、焊接、打标和打孔等。

应用领域：由传统大型制造业，如钣金、汽车、航空航天行业，逐渐深化到精密加工制造行业，如汽车轻量化、动力电池、OLED、消费电子脆性材料等。

从产业链看，行业上游包括光学材料、元器件及设备的相关零部件；中游为激光加工设备；下游是行业应用。公司主要从事激光加工设备，主要产品包括YAG激光器、光纤激光器、半导体激光器及相应激光焊接自动化成套设备，下游应用领域主要为动力电池、汽车及五金、消费电子、光通讯等。

激光加工设备以加工用途划分，可分为切割、打标、焊接、打孔、热处理、涂覆、快速成型等设备，应用场合亦有所区别。公司专注于激光焊接领域。（报告来源：未来智库）

激光切割、激光打标是激光工业较成熟的应用，激光焊接是利用高能量密度的激光束作为热源的一种高效精密焊接方法。与激光切割、打标相比，激光焊接的发展时间相对较短，并且利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑，工艺要求更高。

不同焊接工艺在激光器选用、焊接材料、机械和系统、重要质量标准、应用等方面亦有所差异。公司主要使用热传导焊接、深熔焊、钎焊、激光传导焊接以及自主研发的多波长激光同轴复合焊接。一般需要根据不同的客户、不同的加工应用场景，选取合适的焊接方式，以达到最佳的焊接效果。

国内激光行业发展迅速，下游主要应用于切割、焊接等

随着全球制造业向亚洲地区尤其是中国转移，制造业转型升级促进国内激光行业迅速成长。我国制造业水平的提高和精密化程度提升，叠加国家节能减排、劳动力成本上升等因素的影响，传统产业业务转型的需求迫切，需要新的技术和设备来提升生产效率和质量，激光加工设备备受青睐。

国内激光设备是成长较好的赛道。市场收入保持较快增长，从年的97亿元提升至年的亿元（含进口），复合增长率达21.7%。预计年激光设备收入亿元，同比增长11.3%，需求进一步向好。

按应用领域分类，激光设备在工业和信息领域渗透稳步提升。其中，年工业领域应用.1亿元，占比约63%，占比进一步提升，为国内占比最大的激光设备下游应用领域。

工业应用领域细分看，又以切割、焊接、打标应用领域占比较大。联赢激光主要销售激光器、激光焊接机和激光焊接系统。据此测算，年公司所在的工业激光焊接设备市场规模约56亿元。由于激光技术及设备的引进能有效提升生产厂商自动化程度及产品加工质量，加快产品更新换代，满足市场对“精细化”产品的要求，激光焊接设备市场前景广阔。

激光设备市场需求高景气同时也带动国内激光器市场增长加快，需求稳步提升。以光纤激光器为例，-年光纤激光器市场规模复合增长率22.0%，需求保持稳步提升。预计年光纤激光器市场规模为.6亿元，同比增长15.3%，未来需求有望进一步向好。

动力电池产能高速扩张，设备需求稳定

公司近年来收入以动力电池行业为主，年营收占比70.1%，非锂电领域主要是五汽配、IT消费电子，营收占比分别为13.6%、8.4%。光通讯领域收入较小且占比较低。从锂电池生产的具体工艺看，主要包括前段设备、中段设备和后段设备，从产线价值量看，前段占比约35%，中段占比约35%，后段占比约30%。激光焊接设备是目前锂电池生产线的标配设备，激光焊接在锂电池生产的应用主要在中道工序和后道工序，在锂电池生产线的设备投资中占比约5%-15%。

公司激光焊接设备在中道工艺主要应用于极耳配对预焊接、极带点焊、电芯入壳预焊、顶盖密封焊接、注液口密封焊接，在后道工序主要应用于PACK连接片焊接、防爆阀焊接。

下游动力电池厂商的扩产带来设备投资增长，将拉动激光焊接设备在动力电池领域的需求。锂电池产能高速扩张主要受益于需求端的超预期表现，具体表现在中国、欧洲、美国新能源车产销持续超预期。

国内：消费崛起带来需求季节性大幅减弱，新车型带来增量贡献。年前10月国内新能源车产销超过万辆，同比增长超过%。考虑增量车型、出租网约、双积分等影响，年产销量有望进一步上修。

欧洲：新能源车在-年实现高速增长，虽补贴政策逐步退坡，但欧洲车企的纯电动平台新车型在加速落地，产品力和数量有望快速优化，看好消费端驱动力逐步承接政策逻辑弱化。今年前10月欧洲新能源车销量超万辆，同比大幅提升。

美国：特斯拉销量增长及传统车企新能源车增加带动美国1-9月新能源汽车销量高增长。拜登政策加码新能源车叠加美国新能源车型加速丰富，供给端有望驱动美国市场进一步扩容，预计、年美国新能源车销量达到70、万辆。

高景气预期、自身扩产能力及行业竞争格局三因素共振下，电池厂扩产动力与能力持续增强。电池厂从设备招标到形成产能通常需要1年，电池厂需要对未来的需求进行预判，海内外新能源车销量持续超预期，电池厂对未来需求预判趋于乐观，且电池厂融资及经营性现金流改善，利于支撑资本开支。以宁德时代为代表的龙头电池厂商已开启扩产序幕，有力带动其他电池厂商跟进。二线电池厂切入一线供应链，龙头车企自建、合资或控股电池厂带来扩产超预期需求，电池厂扩产更加多元。

电池厂产能扩张，带动生产设备投资，长期看，中游锂电设备具备高成长性。新能源车是未来十余年的高成长赛道，空间极为广阔。龙头电池厂是扩产的基本盘，其他电池厂是重要增量，更新替换逐年加大，因此上游锂电设备赛道也具有高度成长性。在给予合理的产能利用率假设，以及考虑6年替换周期的背景下，我们预计年前后全球设备年需求中枢有望达到GWh，设备市场空间超过亿元。以激光焊接设备投资占比10%测算，年激光焊接设备在锂电池领域需求空间超过95亿元。

3、技术与大客户壁垒深厚，订单增长可期

持续高研发投入，技术优势明显

与其他锂电设备公司相比，联赢激光较为聚焦，专注于锂电池生产的电芯和模组Pack的焊接设备。

在技术出身、产业知识丰富的高管团队带队研发下，公司目前已形成完善的研发体系，团队具备较强的研发能力。牛增强博士长期从事各种激光电源及控制系统的研究工作，拥有深厚的学术背景及研发经验。公司研发中心下设有五个子级研发中心，焊接研发中心与工艺研发中心主要面向未来的新产品开发，同时兼顾基础研究；新能源装备、新能源汽车、3C等事业部的研发中心主要面向行业应用，依据客户需求开发新的成套设备。

公司先后与深圳大学、华南师范大学、香港理工大学、华南理工大学、华中科技大学等高校建立了广泛的技术研发合作。完善研发体系赋能公司研发团队，具备技术持续突破能力，利于深筑技术壁垒。

公司深耕焊接领域，技术积累丰富，优势明显。公司核心技术主要包括激光器技术、自动化智能技术和焊接工艺技术。激光器技术主要研发适合焊接应用的激光器；自动化智能化技术解决自动化工业生产线设计、智能化生产管理、加工系统控制算法等，实现长期稳定运行及管理；焊接工艺技术针对不同的焊接材料设定激光焊接参数以达到最优焊接效果。从能量波动、焊接速度、良率、定位精度、焊接工艺数据等指标对比看，公司核心技术达到国内或国际先进，部分技术为公司首创。依托核心技术优势，公司得到了市场和客户的认可，奠定领先的市场地位。

当前公司注重研究开发，研发投入保持较高水平，在研项目瞄准国内领先领域，填补技术空白，技术优势有望维持。从研发人员角度看，公司研发人员数量占比在同行中处于领先位置，年达到43.06%。近年来研发投入持续增长，-年研发费用复合增长率为22.2%。

产品线完备，应用端积累优势

基于多波长激光同轴复合焊接技术、激光光学系统开发技术等核心技术，公司在焊接领域具备相对完整的产品线。公司不仅可设计、制造和组装工作台和激光焊接成套设备，还能自制激光器并生产焊接头等重要配套产品。

公司在YAG激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、连续光纤激光器、半导体激光器等均有覆盖，且激光器的能量波动率等指标处于行业领先。公司坚持自主研发激光焊接头等外围光学系统，激光焊接头的适用功率覆盖5W至0W量级，波长从紫外nm覆盖到nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，适用功率可以达到单波长0W的水平。

激光成套设备及解决方案根据不同应用环境设计的激光焊接机搭载工作台和自动化系统软件共同组成。激光焊接机由激光器和焊接头组成，其中激光器是激光焊接机的核心部件。激光焊接设备的成本构成中，激光器等光学类部件成本占比最高，其次为机械件、钣金件等。-年公司激光焊接自动化成套设备的单位成本中激光器、焊接头、光学振镜等光学器件平均占比达到32.1%。

公司的激光器自制率高，且有独立的激光器外售业务，-年，公司自制激光器数量持续远高于外购激光器数量，仅高功率光纤激光器仍需采购IPG的产品，按数量看年公司激光器自制比例达77.7%，以成本来看公司自制激光器成本占比为46.2%。

公司的激光器配套于自身的专用工作台，并运用于激光焊接成套设备中。相较外购激光器，自制激光器具备明显成本优势，公司自制激光器平均成本明显低于外购激光器成本。高比例地自制激光器，使得公司能够较好地控制激光设备成本，毛利率领跑同行。此外，公司自制激光器可外售，近年来激光器收入维持在0万元至万元左右，业务发展已较成熟且具备较高毛利率。（报告来源：未来智库）

基于实时图像处理技术、自动化系统设计技术、激光焊接加工工艺技术等核心技术，公司已在应用端形成壁垒。公司先后为各类客户设计制作了多类自动化、半自动化成套激光焊接设备，有0多种激光焊接自动化系统的设计开发经验，积累了非常丰富的客户实际产品焊接案例。

公司掌握业内领先的激光焊接工艺数据库，通过实验室工艺研究、实践中积累了0多种产品的激光焊接工艺数据。覆盖消费电子、新能源汽车、动力电池、材料分析、非金属焊接等多个下游行业的激光加工应用，具备长期技术积累和应用积淀。大量项目经验能提升客户信任度，同时加深对焊接行业的理解，能更好根据加工场景提供定制化产品服务满足客户需求。

深度绑定大客户叠加产能释放，分享行业扩产红利

公司凭借技术优势及应用端优势，较早切入到下游重点客户的供应链，多年以来，公司与主要客户合作稳定。宁德时代是公司的重要客户，自其成立之初公司即与其展开合作，为其提供动力电池激光焊接设备；年宁德成为公司第一大客户后，年公司成为宁德时代“最佳合作伙伴”，、、年均为公司第一大客户。

双方合作持续深化，根据公司招股意向书披露（年6月），宁德时代累计投产的70条动力电池产线中，有62条产线都采用了联赢激光的激光焊接设备，占比达88.57%。年10月，联赢激光与宁德时代德国子公司新签1.61亿订单，公司产品凭借宁德平台迈向国际。宁德时代是多数设备企业订单的基石，和年均是在产能利用率修复到80%左右时开启招标，并在景气进一步上升时再次招标。公司对宁德时代收入确认一般较其招标时间有8-16个月延迟，公司对宁德营收收入变动与其招标节奏基本一致。

除宁德时代外，联赢激光与规模较大其他头部厂商、二线动力锂电池厂商均保持长期合作关系，包括国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、卡耐新能源、星恒电源等，均与联赢激光有持续的业务往来，并多次成为公司的前十大客户。

业务深度绑定下游重点企业，使得公司能够从下游扩产中充分受益。年以来下游电池厂商加快产能扩张，公司主要客户宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等资本开支持续增长。受益下游扩产，动力电池生产设备需求增加，联赢激光订单量自年以来持续增长，年新签订单15.08亿元（含税），同比增长60.77%。同时，年前三季度联赢激光存货与合同负债均为近年来最高值，年上半年新签订单19.21亿元，其中85%新签订单来自动力电池行业，在手订单饱满，将支撑未来业绩增长。

在下游电池厂大规模扩产下，产能成为了限制公司进一步增长的瓶颈。公司近年来加大了资本开支，扩充产能。公司募投项目加快建设，年上半年其江苏溧阳生产基地二期建成投产，下半年广东惠州生产基地一期预计建成投产，近期产能释放在即；年7月，公司发布公告拟2.5亿元投资建设宜宾联赢激光焊接成套设备项目，其中固定资产1.3亿元，分两期建设，一期在交付厂房后6个月内完成装修及设备入驻安装和调试，二期在交付土地后24个月内完成建设、装修、设备入驻安装和调试，项目建成有望实现产能进一步释放。同时，公司员工人数也迅速增加，Q2末公司员工人数达到人，比年末增长36%。公司加快产能扩张，将提升接单和交付能力，充分享受行业需求扩张红利。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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