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久立特材从15-17年的低谷期走出后，业绩逐年向好，机构资金也逐步认可，股价也开始热闹了起来。根据公司回购披露的信息公告，四季度又有机构新进或增持公司股份，久立在特钢管材行业的价格、市占率和口碑都达到了国际水准，未来只差超额利润来证明自己了。

总体来看，久立特材所处的产业链是不锈钢管材制造环节产业链的中游，产品价格会受制于上游原材料的价格波动。公司的业绩驱动主要是依靠内生增长，公司的发展战略变化不是太大，仍然在稳健的基础上慢慢把规模做大，年时公司业务转型元年，高端产品占比开始提升，业务结构开始往多元化发展，但公司的盈利模式没有太大变化。

同时，公司在同行竞争中依靠低成本战略获胜，即规模优势下的低成本控制优势，还依靠研发投入的支撑，公司也开始抢占高端业务，获得高盈利能力，尤其是国产替代逻辑增强，例如未来公司的发展方向为核电设施和航空航天等高科技领域，护城河也越来越强，毕竟我国的核能设施之前全是国外企业垄断，而当前该轮到久立特材了。

另外，去年疫情下，Q3是久立特材和武进不锈、海外巨头分化的重要阶段，瑞典龙头sandvik，Q3订单、收入和利润全都锐减，而久立特材表现却不错，逆势增长。

（一）公司概况

基本简介：

公司坐落于浙江湖州，工厂在湖州本地，占地亩左右。久立特材前身为湖州金属型材厂，成立于年，年公司股改完成后于年更名为久立特材，年12月在深圳中小板成功上市。

久立特材作为久立集团旗下的子公司，在上市前，久立集团把与生产不锈钢及特种合金管材相关的无缝管、焊接管、挤压特钢及穿孔公司等子公司业务陆续装入久立特材。

上市后，为规范管理，年~年间久立特材大概耗费了1.6亿元现金收购与终端产品个别生产前端工序相关的子公司（如挤压特钢、穿孔公司、久立管材等）少数股东权益，将以上子公司完整地纳入了上市公司版图。

看得出来，这么多年过去了，尤其是自年上市以来，久立特材都一直专注不锈钢及特种合金管材领域，几乎没有进行外延，至少没有过多的资本运作，这一点是值得肯定的，可以说是一位具有“工匠精神”的上市公司。

目前公司产能11-12万吨左右，国内市场份额第一，市占率7%-8%，武进不锈则为4%（基于不锈钢分会）。国外专业机构SMR把质量不达标的产品排除统计后，久立特材市占率30%左右。

产品定价模式，成本加成定价，原材料价格波动影响可控。

工业用不锈钢管主要原材料为不锈钢圆钢卷板和平板，原材料在公司产品成本中占比近80%。高端产品需要含合金元素量较高的原材料，镍、铬等金属价格走势是不锈钢和特种合金价格走势的风向标。

-20年原材料价格波动较大，对资金周转与库存管理产生一定影响，但整体可控。公司采用“以销定产”的经营方式和“成本加成”的定价模式，于订单确认后锁定原材料价格，具备一定的转嫁原材料价格波动的能力。

产品售价方面，久立特材产品售价焊接管3-4万/吨，无缝管4-5万/吨，平均售价是远高于碳钢管的。订单方面，公司目前在手订单4万多吨，大致能供5个月，处于历史峰值；近1-2年在手订单也是处于历史的峰值，大致能供半年。

收入结构：

公司自成立以来专注于工业用不锈钢管业务，按照工艺流程，产品可分为无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰。

久立特材收入结构中，85%~95%的营业收入来自不锈钢焊接管和无缝管，而近几年，随着毛管、复合管和配套管件等其他类业务收入的增加，焊接管和无缝管在总营业收入中的比重下降至85%左右。

其中，无缝管在营收中占比52%，使用具有世界先进水平的热挤压工艺或穿孔工艺进行开坯，后续进行冷轧冷泼、弯管等工艺；焊接管占比31%，其生产工艺包括FFX成型、JCO成型等先进工艺。

公司产品广泛应用于能源、高端制造、化学工程、海洋环境、生物科技等领域，目前超过50%的产品供应到石油、化工、天然气领域。年油价下跌、油气投资放缓，公司仍能实现高速增长，主要受益于民营大炼化的崛起，预计未来3-5年公司将持续受益于炼化一体化领域对工业不锈钢管的需求。

上半年公司境外业务实现营收8.1亿元，同比+70.5%，业务占比激增15个百分点至37%，带动公司业绩恢复。

境外销售收入大幅增长，主要原因：

1）疫情背景下国内率先实现复工复产；

2）前期公司积极开拓境外业务，项目于本期集中发货。

总体来看，久立特材长期都在想办法如何优化产品结构，从而提高高附加值产品的占比，这也可能是公司无缝管和焊接管量价齐升的重要因素。同时，久立特材近几年积极开拓国外市场，或许外销收入占比提高，也是造成公司主要产品毛利率或综合毛利率增长的原因之一，毕竟境外的毛利率比境内高出10个百分点。

行业概况：

久立特材所处行业是特钢，由于特钢迥异于普钢，政策上也大力支持特钢行业，特钢生产工艺复杂、技术壁垒也高，下游应用于高端、特种装备制造等领域。

倘若对比日本、欧洲等发达国家，我国中高端特钢占比提升空间巨大。例如，年日本特钢占比钢铁总量就达到了25%左右，其中特钢产品结构中又以中高端为主，高端占比30%、中端占比50%、低端占比20%。

再看欧洲，与日本也很相似，年欧洲特钢占比约22%。

相较而言，我国目前特钢占比5%左右，当前水平与之相差较大，至少还有4倍以上的空间。

此外，值得一提的是，特钢行业的估值具有一定的溢价，参考日本、美国、香港的特钢公司来看，大多处于15-25倍估值，之所以给这个估值，这与特钢公司下游领域多为高科技有关，毕竟特钢产品具有高科技含量。

例如，特钢的下游应用主要是六大领域，汽车零部件、工业制造、金属产品、发电、石油石化、其他，占比分别为40%、20%、17%、6%、5%、12%。

尤其是对国家高端制造业重要性不言而喻，因为特钢的生产和应用水平是衡量一个国家钢铁工业水平的重要标志。

产业链：

公司主营不锈钢管，包括无缝钢管和焊接管等，其中无缝管产品利用具有世界先进水平的热挤压工艺或者穿孔工艺进行开坯，接着进行后续的冷轧或冷拔工艺；而焊接管产品则利用FFX成型、JCO成型等先进工艺进行生产。不锈钢管是以不锈钢圆钢、板材为原料制成的中空的长条管材，可以分为工业用不锈钢管和民用不锈钢管，工业不锈钢管主要应用于石油、化工、天然气、电力设备制造等行业。

与民用不锈钢管相比，工业不锈钢管生产技术要求高、难度大。

目前不锈钢管材市场也存在一些问题，例如低端产品同质化严重、供过于求等，而国内不锈钢管材高端产品生产厂家数量较稳定，下游对高端不锈钢管材的需求更强。

久立特材处于不锈钢管材制造环节产业链的中游，产品价格会受制于上游原材料的价格波动。

据中国特钢企业协会不锈钢分会数据显示，公司在不锈钢管材细分市场占有率多年位列第一，具有较强的规模优势。

从下游客户来看，国内客户有中石化、中石油、中海油等，国外客户有英国石油、道达尔、埃克森、美孚、沙特阿美、阿曼等。久立特材的下游主要为油气电力等传统工业占绝大部分份额，以及核电，航空等高端行业占比较小，如下图所示。

也就说，公司的产品收入构成有接近60%来源于油气板块（其中20%-25%用于油气开采和前端的集输，20%-25%用于炼化及一体化相关领域，10%-15%用于LNG运输和接收站）；能源相关剩下40%（20%-25%用于电力设备制造及机械设备制造，剩下15%左右范围较广，即其他不可分离）。

同时国内销售收入占比也占到了60%以上，同时在下游产业链的应用场景中多体现在能源行业上以及核电、航空航天等高端领域也有布局，属于典型的一专多能型，倘若下游油气化电等下游市场活跃越高，则久立过得也会很滋润，因此今后石油行业的变化和核电应成为重点

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