（报告出品方/作者：中信证券，华鹏伟、林劼）

1光伏需求望加速增长，分布式占比料稳步提升

双碳“1+N”政策体系不断完善，托底风光中长期增长预期

碳达峰碳中和线路图明确，设定非化石能源中长期发展目标。“双碳”目标对能源结构转型和电力供给侧改革提出新要求，低碳甚至零碳排放的非化石能源（水能、核能、光伏、风电、生物质）应用占比尚需大幅提升。年10月24日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面观测新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，在双碳“1+N”政策体系中明确了“1”的顶层设计指导意见。该政策提出构建绿色低碳循环发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力的五方面目标，并针对非化石能源发展，进一步明确了：

1）年：绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，非化石能源消费比重达到20%左右；2）年：经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿kW以上；3）年：绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，非化石能源消费比重达到80%以上。

预计国内“十四五”、“十五五”光伏年均装机需求或达72/GW，在配套政策推动下有望进一步超预期。年中国非化石能源消费占一次能源消费比重达15.9%，超额达成“十三五”规划设定的年15%目标值。在风电光伏竞争力持续强化的情况下，我们认为碳中和路线图中的阶段性目标有望超额实现，预计国内非化石能源消费占比有望于年达21%左右，于年达26%左右。据此若按光伏/风电平均年发电利用小时数/2h，且光伏、风电发电量约1:1测算，我们预计中国“十四五”期间光伏年均装机需求或达75GW，“十五五”期间年均装机需求或达GW左右（-年均约86GW）。

国内：以大基地、整县项目为抓手，光伏需求有望放量升级

“十四五”期间规划九大风光（水火）储基地和五大海上风电基地。年3月30日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要》提出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，形成九大集风光（水火）储于一体的大型清洁能源基地以及五大海上风电基地。其中，九大清洁能源基地主要包括雅鲁藏布江下游、金沙江下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等地；五大海上风电基地包括广东、福建、浙江、江苏、山东等地。大基地项目有望成为未来国内新能源装机发展的主要形式之一。

大基地项目有望成为集中式风光电站装机的主要形式。据智汇光伏统计，目前国内已公布风光大基地项目规模达51.68GW。我们预计在首期约GW大基地项目中风光占比各一半左右，且已招标的大基地项目多要求年内开工，年底前并网，有望成为明后年新增装机的重要组成部分。此外，或将还有第二期规模约GW的大基地项目将在合适时间公布，共同构成“十四五”期间大型集中式电站的装机主力。

屋顶分布式市场维持高景气，或将成为最具增长前景的应用领域。随着光伏发电成本持续下降，行业也从“环保行为”向“创收行为”转变，同时政策推动下，居民住宅、工商业屋顶等各类光伏建筑加速推广。Q1-3，国内户用光伏装机规模增至11.7GW（+%YoY），占同期国内光伏装机比例快速增至45.7%，预计全年装机规模有望达到近20GW，以户用项目为代表的屋顶分布式光伏成为行业最具长期增长前景的应用领域。

整县光伏项目试点名单落地，储备规模超预期。9月14日，国家能源局正式印发《公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》，根据该通知，全国共计报送个县（市、区），全部列为整县屋顶分布式光伏开发试点。按照各省的试点名单来看，项目主要分布在山东、河南、江苏、河北、广东等中东部，甘肃、青海及陕西等西北部，光照资源较好区域。同时，通知要求：1）对试点项目备案、开工、建设和并网情况等进行全过程监测，按季度公布相关信息；2）每年一季度将对上一年项目开发进度、新能源消纳利用、模式创新以及合规情况等进行评估并予公布；3）年底前，试点项目比例均达到要求的将列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发示范县。

预计整县光伏项目年均装机规模有望达40GW左右。参考目前已有部分乡县分布式光伏整体建设情况，假设平均每个项目按-MW装机量测算，我们预计此次披露试点项目整体开发规模约-GW，且整县项目原则上须在年前完成装机，对应未来4年年均装机规模有望达40GW左右。而考虑到国家要求按季汇总跟踪进度，且对优先落地的整县将给予一定优惠措施，因此预计项目整体将保持较快建设节奏，规模增长进度有望超预期。同时，值得强调的是，各地分布式项目是否纳入整县试点范围，并不影响该项目能否开工建设，各地潜在分布式项目市场空间远大于整县试点的统计规模。

新增公共建筑及厂房屋顶光伏覆盖率目标50%，有望带来年均约8GW光伏装机增量。10月26日，国务院发布《年前碳达峰行动方案》，进一步明确加快优化建筑用能结构，提高建筑终端电气化水平，提出到年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。根据国家统计局数据，国内年新增公共机构建筑和厂房面积长期稳定在5亿平米左右，预计对应每年将拉动光伏新增装机规模约7.5GW。

年“双控”趋严和拉闸限电背景下，业主配置分布式项目意愿有望增强。在年能耗“双控”考核力度加大和局部电力供应短缺的情况下，分布式光伏作为填补局部电力缺口的解决方案之一，可缓解拉闸限电压力，有望激发工商业企业配置分布式光伏系统的积极性，并增加企业的绿电采购意愿。

预计/年国内光伏装机规模约50/75GW，分布式项目或继续作为增长主力。年受光伏主辅材等环节供应紧张、成本大幅上涨影响，国内光伏终端收益率承压，导致装机增长或低于预期，预计全年装机量将达50GW左右。而在以大基地项目、整县项目为两大抓手的增长推动下，“十四五”期间国内光伏装机规模有望迎来加速增长，且部分主辅材环节价格有望下行，预计年国内光伏装机将增至75GW左右，其中户用、工商业等分布式项目或将成为装机增长的主力，占比有望提升至2/3左右。

全球：经济性与双碳目标共同驱动，需求有望持续高增长

欧洲电力价格大涨，将有效对冲光伏产业链涨价压力，需求维持较快增长。尽管光伏供应链价格短期出现明显上行，但以欧美为代表的海外主要光伏市场本身为高价高收益市场，尤其是在年油气价格大涨的情况下，欧美多国电价涨幅远大于光伏组件价格涨幅，将有效对冲了供应链成本上行所造成的终端收益率压力，甚至将提升未来光伏项目的投资回报率。同时，叠加欧美等国加大清洁能源长效支持力度，因此海外市场整体装机需求仍保持较快增长。

海外光伏需求旺盛，组件出口规模持续快速增长。光伏产业链涨价对海外需求影响有限，据Solarzoom统计，年前三季度中国光伏组件出口规模约73GW（+38%YoY），预计全年出口规模将超GW（年出口规模约81GW），预示海外装机将保持加快增长。

屋顶分布式有望成为光伏增长最快的细分赛道。全球光伏装机结构中，户用、中小型工商业等屋顶分布式项目占比亦迎来稳步提升，屋顶分布式光伏增长有望持续跑赢行业，成为增长最快的细分赛道。

预计未来5年全球光伏年均新增装机中枢将达GW以上。全球各国在再电气化推进和碳中和目标驱动下，风电、光伏发挥性价比优势推动清洁能源加速替代，年可再生能源电力在总发电量中占比已提升至11.7%，其中风光发电占比分别达5.9%/3.2%。我们预计年全球可再生能源电力在总发电量中比重有望稳步提升至18.5%左右，若按照风电/光伏电量比重分别约8.5%/7%估算，我们预测未来5年全球光伏年均装机需求有望超GW。

预计/22/25年全球光伏新增装机望达//GW，未来5-10年CAGR有望维持20%-25%。1）年光伏装机受原材料供给紧张、成本上涨影响，部分装机需求有所延后，但分布式市场仍保持较强增长韧性，预计全年装机约GW。2）年，预计辅材成本压力有望逐步缓解，国内大基地、“整县光伏”等项目加快推进，装机有望超预期；海外市场在后疫情时代需求强势复苏的预期下，预计年全球光伏新增装机有望达GW。3）远期看，未来5-10年全球光伏新增装机CAGR有望保持在20%-25%，预计年全球装机将达GW，年全球装机或接近0GW。

2主辅材：产能加速扩张周期，格局景气度或将分化

硅料：供应紧张有望延续，价格盈利维持高位

国内硅料龙头厂商具备显著成本优势。硅料行业产能成本曲线相对陡峭，国内头部厂商成本优势明显。短期内，在行业供需偏紧阶段，优质企业将收获显著超额利润，盈利增长具备高弹性；长期来看，龙头持续引领产能扩张，供需格局及产品价格有望回归合理区间。

预计/22年光伏硅料年化有效产能约57/78万吨。根据有色金属协会硅业分会统计，并结合主要厂商扩产节奏，我们测算得年末全球太阳能级硅料名义产能将达65万吨左右（含颗粒硅），考虑产能爬坡进度和能耗“双控”等措施影响，预计年化有效产能将达约57万吨，其中国内约47万吨，海外约10万吨。预计年行业产能释放进度将明显加快，年末名义产能或达万吨左右，而年化有效产能将达78万吨左右，且有效产能增长或主要集中于H2。（报告来源：未来智库）

硅料供需紧平衡格局或延续至年。基于我们对于/22年全球光伏新增装机预期/GW，以及1:1.2的容配比及存货比例，预计全球新增光伏装机对应的组件需求为/GW，对应组件生产对应的硅料需求量约56/71万吨。相较H2硅料供不应求的情况，H1行业供需紧张情况有望逐步趋缓，但考虑到在其直接下游硅片环节集中扩产的情况下，新硅片产能采购开工的硬性需求，或放大硅料供需紧张程度，供给或仍然偏紧。

硅片新产能加速落地，带动硅料供需进一步趋紧。硅料价格波动不仅受行业实际供给与终端装机需求差额决定，还明显受其直接下游硅片环节新增产能投放进度与硅料产能增长进度差异影响。尤其在Q2、Q4单晶硅片产能投放节奏加快、硅片扩产节奏较硅料扩产节奏差额拉大的情况下，硅料价格往往进入急涨阶段。

年硅料供给或逐步边际宽松，但紧平衡格局下均价或仍将维持在元/kg以上。受硅料供不应求影响，年硅料价格持续大幅上涨，单晶致密料价格由年初约86元/kg目前已攀升至元/kg，涨幅超%。考虑到硅料供给与终端需求预计仍将整体维持较为紧张状态，且下游单晶硅片新产能大幅释放将拉升对硅料集中采购规模，放大硅料供应短板，对硅料价格将形成较强支撑。总体来看，我们预计年硅料价格较H2的高位将稳步回落，但均价仍有望保持在元/kg以上。

金属硅产能供应紧张，价格快速升至高位。金属硅作为多晶硅等产品的主要原材料，受近期新疆、云南、四川等主产区能耗“双控”措施的影响，开工率受明显限制，供给端出现阶段性收缩；而需求端随着有机硅、多晶硅终端用量的持续增长，以及新扩产能的集中释放，出现了明显的供需缺口。Q3以来，金属硅价格盈利大幅上涨，从此前不足1.5万元/吨的均价快速攀升，9月底一度达7万元/吨左右。尽管近期由于有机硅等下游新产能出现延后或现有产能检修的情况，造成金属硅短期价格回落，但长期看在能耗管控趋严、下游需求持续增长的情况下，预计金属硅价格仍将保持在相对高位。

尽管金属硅涨价将侵蚀硅料部分利润，但硅料盈利仍将维持高位。硅料价格大涨显著抬升了厂商盈利能力，头部厂商毛利率一度从年初45%大幅提升至Q3高点的75%左右；但金属硅价格高企在一定程度上侵蚀了企业利润。我们测算目前硅料和金属硅价格下，头部企业毛利率或达60%左右，环比Q3高点有所下降，但仍处于高盈利水平，预计年硅料优质企业仍将保持高盈利状态。此外，随着部分头部厂商新产能释放，有望量价齐升延续业绩高增长。

胶膜：有效产能受制于树脂供应，需求回暖有利于成本传导和盈利修复

海外光伏级EVA树脂供应占全球约70%，基本无新增产能。海外光伏级EVA树脂有效产能约55万吨，主要集中于韩华、杜邦、TPC、LG化学等海外厂商。

国内少数企业具备光伏级EVA生产能力，新装置扩产周期长。目前实现光伏级EVA树脂规模化稳定出货的国内企业只有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑，我们预计年有效产能约25万吨。年国内主要EVA树脂新增产能来自延长中煤榆能化、扬子石化、中化泉州、中科炼化等厂商。但新装置投产后切换到光伏料往往需要较长的调制周期，且不能连续生产高VA含量的光伏料，生产一段时间后往往需切换生产低VA含量的树脂，因此预计新装置光伏级EVA树脂大规模量产出货时间将整体延后，且有效产能将大打折扣。

年光伏EVA树脂或将延续供需紧张格局。在新产能释放有限的情况下，预计年全球EVA光伏料总产能将保持80万吨左右，此外考虑约20万吨POE树脂，年光伏胶膜树脂有效供应量或在万吨左右；相较全年约94万吨的胶膜树脂需求，行业整体处于供需紧平衡状态，且随着光伏装机需求旺季来临，或出现阶段性供给缺口，推动下半年树脂价格攀升。我们预计年光伏胶膜树脂需求量将提升至万吨左右，在光伏级EVA树脂产能规模化释放进度较慢，有效增量供给有限的情况下，预计胶膜树脂供需偏格局仍可能延续。

胶膜名义产能加快扩张，但受制于原材料短期供应瓶颈，实际有效生产能力受限。年起光伏胶膜企业加快扩产步伐，预计主要新产能将于H2起陆续建成，名义产能有望于/年底分别增至25/31亿平米。但由于年内产能投放时点普遍靠后，尤其是受制于光伏级EVA树脂供应限制以及成本端压力，预计胶膜新产能释放节奏将受明显制约。

EVA树脂供不应求或致胶膜厂商开工率和盈利分化，龙头企业优势巩固。EVA胶膜成本结构中，EVA树脂占比一般近9成。以福斯特为代表的胶膜头部企业在供应链端采取战略合作+市场化采购的方式，与国内外大型石化企业建立长期稳定的合作关系，具备更强的供应链安全保障能力，保障1-2个月安全库存；且凭借龙头地位和商务谈判优势，在原辅材料采购上往往能享有一定折扣，获得成本端相对优势。我们研判凭借供应链管控和采购成本优势，龙头厂商与二三线企业实际开工率或将持续分化，份额和盈利优势进一步巩固。

胶膜企业实现具备一定的价格传导能力，但短期需求承压下，盈利水平阶段性探底。胶膜行业格局持续优化，且在组件环节成本占比相对较低，下游客户对产品价格敏感度低于硅料和光伏玻璃等主辅材，但胶膜质量与组件性能表现关系紧密，因此胶膜龙头企业往往具备一定价格传导能力。受光伏级EVA树脂供给紧张影响，Q3以来EVA树脂价格再次大幅上涨近50%。基于成本压力，胶膜价格亦迎来明显调涨，涨幅达35%左右。但在短期终端需求承压的情况下，预计仍难以对成本实现全部有效传导，胶膜企业盈利能力处在阶段性底部。

胶膜实际供需相对平衡，受益需求回暖，成本传导能力和盈利能力有望回升。近年来，多数情况下龙头厂商通过胶膜提价，可对树脂成本实现向下有效甚至超额传导（结合原材料库存周期）。但年以来，EVA树脂价格持续处于快涨期，且终端需求受光伏产业链成本持续攀升而有所抑制，下游接受度减弱，成本传导通道受阻。我们研判，年EVA树脂价格总体将保持高位震荡或有所回落，上涨压力相对减小，且在下游需求持续复苏推动下，胶膜龙头企业价格传导能力和盈利能力有望回升。

光伏玻璃：名义产能面临过剩风险，头部企业长期优势稳固

光伏玻璃产能迎来加速投放。由于光伏玻璃产能置换政策限制放宽，以及“双碳”目标下光伏行业长期增长潜力进一步增强，年以来光伏玻璃行业进入产能加速投放阶段。截至年10月，国内光伏玻璃日熔化量约4.31万吨/天（+53.5%YoY）。

/年光伏玻璃开启集中扩产潮，行业产能增量明显。根据主要光伏玻璃厂商建设规划，我们测算/年光伏玻璃行业新增日熔量或分别达1.9和2.5万吨/天，产能进入集中投放期。其中，年除了信义光能和福莱特两家头部厂商有近1.5万吨/天新产能陆续投放外，还包括南玻、彩虹、淇滨等二线企业和新进入者大举扩产。考虑到新产线从点火到稳定出货一般需经历3-4个月爬坡期，尤其是新进入者爬坡期可能更长，实际产出增量将打折扣，预计/22年行业有效日熔量增量约为1.4/2万吨，整体增幅仍然较大。

光伏玻璃供需格局趋于宽松，年名义产能或面临过剩压力。在经历Q4光伏玻璃“一平难求”的火爆行情后，由于产能加快扩张及下游需求增速放缓，年光伏玻璃供需格局出现明显倒转，供给整体相对充裕，预计年底产能将增至4.35万吨/天（+52%YoY），但Q4受需求旺季拉动供给或出现阶段性趋紧。而预计年行业产能仍持续较快扩张，至年底产能将达6.9万吨/天（+59%YoY）。在年全球装机GW左右的预期下，考虑双玻渗透率稳步提升，预计光伏玻璃熔化量需求约万吨，而行业有效产能或超0万吨，光伏玻璃或将面临名义产能过剩压力。

年光伏玻璃价格大幅回落，年价格或将维持中低位波动。光伏玻璃供需格局的变化也反应在企业库存。据卓创资讯统计，H1，随着行业产能扩张以及需求延后，光伏玻璃行业主流厂商库存天数由年初10天以内快速增至40天左右；受此影响，光伏玻璃价格也于4月从高点出现“腰斩式”下跌。随着Q3后库存逐步消化回落，以及受纯碱价格大幅上涨推动，光伏玻璃价格从底部开始有所回升，目前3.2mm产品价格约30元/平米，2.0mm产品价格约23元/平米。展望年，我们认为在原材料成本有望逐步回落，且行业供需格局总体保持宽松的情况下，光伏玻璃价格有望在中低水平整体保持稳定，预计3.2mm和2.0mm玻璃价格或将在25元/平米和20元/平米的中枢附件波动。

行业高超额收益或将被逐步抹除，头部厂商以量补价，长期龙头地位有望巩固。我们认为未来一两年由于竞争趋于激烈，光伏玻璃行业高超额利润或将被逐步抹除，头部厂商毛利率中枢或维持在30%左右的合理水平。光伏玻璃双寡头信义光能、福莱特持续引领行业产能扩张，具备较高产销规模增长弹性，预计市场份额有望分别保持在40%和30%左右，并凭借成本、资金、品质、产能和产品结构等多重优势，在市场化竞争中巩固长期龙头地位。

3光伏中游：硅片或将告别超额利润，

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