投资要点

焊接设备龙头企业，智能制造主业稳定增长。上海沪工是中国特大焊接与切割设备研发和制造基地，主营弧焊设备、数控切割设备、机器人系统和激光切割设备，拥有62年的专业焊接与切割装备研发和制造经验，是焊接设备行业内龙头企业，产品远销全球个国家和地区，年至年出口金额连续位居行业第一。弧焊设备产品销售规模-年CAGR为12.63%，处于行业领先水平。此外，机器人子公司今年上半年已经实现扭亏为盈；募投项目激光切割设备项目亦在稳步推进中，未来智能制造板块有望保持高速发展趋势。沪航卫星为商业卫星总装厂商，有望充分受益我国卫星产业发展。年公司新设子公司沪航卫星，其作为航天八院子公司上海利正唯一供应商负责商业卫星AIT（总装、测试及实验）及核心部件的研制业务。目前我国已形成完整的商业卫星产业链，年前三季度，航天科技集团以25次发射次数位列全球第一。我国空天互联网建设稳步推进，以“鸿雁星座”与“虹云工程”为代表性的两项商业航天工程就将产生颗卫星需求，未来空天互联网项目的加速推进有望带动产业链快速发展。沪航卫星作为商业卫星总装厂商，稀缺性较强，预计未来将较大受益卫星产业成长。军工上游景气度较高，航天飞行器配套业务扩张有望带来业绩增量。年公司收购华宇公司，其子公司河北诚航从事导弹与火箭结构件和直属件的生产、装配和试验测试，是我国多家航天总装单位的核心供应单位，其年业绩承诺为实现0.67亿元的扣非归母净利润。且公司在南昌航天飞行器及配套产品一期项目投资用地已基本建成，有望在年投产，为公司带来业绩增量。随着我国国防现代化建设的稳步推进，产业处于高景气周期，下游航天飞行器或将加速列装，带动上游配套产品需求。盈利预测及投资建议：我们预测公司-年实现营业收入分别为11.63/15.97/20.34亿元，同比增长28.21%/37.25%/27.39%；实现归母净利润1.42/2.38/3.32亿元，同比增长49.08%/67.41%/39.61%，对应-年EPS分别为0.45/0.75/1.04元，对应PE分别为55/33/24倍。首次覆盖，考虑到公司未来募投项目的投产带来的业绩增量与竞争力的提升，以及航天军工板块子公司的平台地位，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；军费下降或采购规模下降风险；重组整合风险；新冠疫情风险；募集资金投资项目效益不能达到预期的风险；航天军工业务拓展不及预期风险；汇率波动的风险。

详细报告

目录

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1.焊接与切割设备领导者，进军航天军工领域

1.1上海沪工，国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一1.2业绩实现稳定增长，航天军工业务快速发展

1.3研发投入不断加大，募投扩产进一步提升公司竞争力

2.公司深耕焊接切割设备领域，激光切割设备打开新空间

2.1焊接与切割设备行业历经调整，激光切割设备需求保持景气

2.2焊接与切割设备用途广泛，下游需求呈现恢复趋势

2.3公司深耕弧焊设备领域，产品远销全球

3.切入航天军工领域，空天互联网带来广阔空间

3.1全球卫星发射活动逐渐增多，航天科技集团发射活动领先

3.2我国卫星产业链形成，空天互联网建设前景广阔

3.3沪航卫星为八院子公司唯一合作商，稀缺性显著

3.4航天华宇业绩稳定增长，迎来国防建设景气周期

4.盈利预测与估值4.1盈利预测与投资建议4.2相对估值5.风险提示

1.焊接与切割设备领导者，进军航天军工领域

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1.1

上海沪工，国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一

上海沪工焊接集团股份有限公司（简称“上海沪工”，股票代码：）创建于年，前身为上海沪工电焊机制造有限公司和上海气焊机厂有限公司，于年6月在上交所主板上市。公司是中国特大焊接与切割设备研发和制造基地，国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，具有全系列产品生产能力。业务分为智能制造与航天军工，主营弧焊设备、数控切割设备、机器人系统和激光切割设备，产品远销全球个国家和地区，出口金额多年位居行业第一。

年，公司并购航天华宇、设立沪航卫星，二者分别为航天装备制造平台和卫星业务平台，正式进军航天军工领域。航天华宇为航天装备制造平台，主要从事航天系统装备及相关产品的研发、生产等。下属全资子公司河北诚航从事航天飞行器结构件和直属件的生产、装配和试验测试，是我国多家航天总装单位的核心供应单位。沪航卫星为卫星业务平台，可同时在线装配多颗50KG以下的商业卫星，并与上海利正（航天科技八院子公司）围绕以商业卫星为代表的航空航天装备领域开展业务合作，其子公司璈宇机电是一家以卫星电子装联、热控实施、射频组件、卫星地面测控设备生产的产品供应商。

公司控股股东为舒宏瑞，持有公司1.亿股，占公司股本总额的32.05%。实际控制人为舒宏瑞、其子舒振宇和其妻缪莉萍，其中舒振宇直接持有公司19.81%股份，并通过上海斯宇投资咨询有限公司间接持有公司2.99%股份，合计持有公司总股本的22.80%；缪莉萍持有公司6.81%股份。舒宏瑞历任电焊机厂厂长，大公电气执行董事，总经理，沪工电焊机执行董事，总经理，沪工有限董事长。年10月，任上海沪工董事长，法定代表人。现任上海市青浦区工商联名誉副主席，上海市私营企业协会理事，中国电器工业协会电焊机分会副理事长。

公司目前有上海气焊、航天华宇、沪航卫星、星帆永辰、燊星机器人、天津沪工、重庆沪工、广州沪工、香港沪工、苏州沪工、沪工销售十一家控股子公司。

智能制造业务中，上海气焊是中国专业研发与制造切割产品的企业，也是国内致力于数控切割、焊接专机和机器人集成设备的设计、生产和销售的专业制造商。产品被广泛应用于工业生产的各行各业，包括航空航天、船舶制造、汽车制造、石油化工、能源环保、水利建设等多种领域。

航天业务中，航天华宇从事航天系统装备及相关产品的研发、生产和航天飞行器结构件和直属件的生产、装配和试验测试等，是我国多家航天总装单位的核心供应单位。沪航卫星从事卫星电子装联、热控实施、射频组件、卫星地面测控设备的产品供应，用户广泛分布于以卫星任务研制为主的航天单位中。

燊星机器人从事加工、装配、生产工业机器人及配件。

1.2

业绩实现稳定增长，航天军工业务快速发展

近些年公司实现业绩的稳定增长，自年至年，公司营业收入年均复合增速达到21.97%，归母净利润年均复合增速达到11.20%。年，公司实现归母净利润0.95亿元，同比增长28.29%。其中航天军工业务营收大幅增长.75%，业务占比从5.73%提升至20.86%，有望成为公司未来业绩支撑点。

年前三季度，公司保持高速发展态势，实现营业收入6.18亿元，同比增长11.82%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长30.52%。

公司主要销售产品共四类，包括智能制造板块：弧焊设备、自动化焊接（切割）成套设备和机器人系统集成，以及航天军工板块。其中弧焊设备收入占比最高，年占营收66.52%，其次为航天军工，年占营收的20.86%。自年以来，弧焊设备一直是公司最主要的业绩支撑，因公司进军航天军工业务，获得新的收入和利润增长点，弧焊设备营收占比略有下降。

积极调整业务结构，淘汰毛利率较低产品。年和年，公司分别新增机器人系统集成业务和航天军工业务；年，公司淘汰毛利率较低的附件及零配件业务。

毛利率平稳保持在30%左右。公司年综合毛利率为29.89%，其中航天军工为毛利率最高的业务，达47.44%；其次为弧焊设备；机器人系统集成业务毛利率较低，但年半年报中已实现了扭亏为盈。-年，公司毛利率呈现下降趋势主要系汇率变化、人工成本上升、原材料价格上涨所致。

公司产能利用率和产销率保持较高。公司主要采用“以销定产+安全库存”销售模式。年度，公司在手订单充足，保持较高的产能利用率，主要产品产能利用率均大于%，主要系场地紧张所致，随着苏州沪工的落地达产将有效解决产能不足的问题。年激光切割设备的产销率较低，系预投机备货增加。

公司自年起进军海外，海外销售根据海外客户订单下达生产指令，国内销售根据市场预测情况及客户需求下达生产指令，并采用世界知名的OracleERP系统进行信息流控制，实现实时数据的传递和共享。

通过多年的积累，公司目前在海外市场建立了较强的竞争力，掌握核心技术，成为全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商，产品远销全球个国家和地区，产品出口额多年位居行业第一。-年，海外业务营收占公司营收比超过50%。

1.3

研发投入不断加大，募投扩产进一步提升公司竞争力

期间费用率略有提升，研发投入不断加大。-年公司销售费用率和管理费用率较为稳定，财务费用率始终保持在-2%至3%的健康水平。年，公司的期间费用率为18.50%，同比增长3.28个百分点，主要系公司在业务量拓展、研发技术等方面加大投入。

公司注重提高生产技术先进性，年公司研发费用为万元，同比增长31.14%。年，沪工技术实验室已获得国际权威机构授权实验室的认证，并成功参与了多颗卫星的生产任务，以及卫星相关零部件的生产研制任务，得到了用户单位的赞扬与嘉奖，为后续的业务开展奠定了坚实的基础。

发行可转债募投项目，扩大产能建设。年7月，公司发布可转债说明书，本次发行可转债规模为4亿元，用于投资精密数控激光切割装备扩产项目、航天装备制造基地一期建设项目，以及补充流动资金。

精密数控激光切割装备扩产项目投资总额为1.33亿元，税后财务内部收益率为13.74%。项目旨在实现产品结构由中低功率向中高功率的转化升级，符合激光产业未来发展趋势；同时，提高公司整体激光切割装备的产能。中高功率激光切割装备，在技术上将直接提升切割效率及切面光滑度、提高经济性及切割质量，满足金属厚板切割、打孔等工艺需求，应用于轨道机车、船舶行业、汽车零部件制造、重型机械等行业。

航天装备制造基地一期建设项目投资总额为2.46亿元，税后财务内部收益率为15.20%。公司航天业务板块的规划产能已经饱和，开发的新工艺对于生产场地和空间的要求也更高，需要较为完整的空间完成生产线组装，以提高生产效率。因此，项目旨在扩大航天业务生产空间，突破生产场所及产能对业务发展的限制，为公司进一步的发展奠定基础。

2.公司深耕焊接切割设备领域，激光切割设备打开新空间

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2.1

焊接与切割设备行业历经调整，激光切割设备需求保持景气

焊接与切割设备，是指将电能及其他形式的能量转化为焊接和切割能量并对金属进行连接或切割成为具有给定功能结构的制造设备。焊接与切割技术是一种集机械学、电工电子学、工程力学、材料学、自动化控制技术以及计算机技术等多种学科的综合性先进技术。

目前我国经济处于结构性调整时期，制造业的发展速度有所放缓，焊割设备行业近几年有所调整。年之前，行业销售收入与产成品整体呈现增长趋势。年开始，行业销售收入规模出现下滑，随后处于调整状态，年，焊割设备行业全年销售收入为.89亿元，同比下降20.62%；产成品为32.04亿元，同比增长0.98%。我们认为此轮下行周期行业或已得到调整，未来有望恢复增长趋势。

根据前瞻产业研究院，从不同种类的焊割设备产品来看，手工焊所占比例最大，销售数量比重为52.60%；其次是气保焊，占31.9%；氩弧焊、切割机和其他产品占销售数量比重分别为5.60%、3.10%和6.80%。但随着我国焊接设备工艺的提高以及环保的要求，国内企业将向生产高效、节能、机电一体化和成套焊接设备方向发展，自动化焊接技术及设备发展前景广阔。

目前，高效设备的新工艺的成熟与普及，航天工业等国家大型基础工程的发展和国内汽车工业的崛起，都有力地促进了焊接工艺特别是焊接自动化技术的发展与进步，使焊接机器人及智能焊接的应用更为广泛，高附加值产品有望获得更高的市占率。

公司此次发行可转债的募投项目之一为激光切割设备。根据前瞻产业研究院，年，我国工业激光设备行业销售收入达到亿元，同比增长8.76%，其中，激光切割应用最为广泛，占比达到39%，行业规模约为亿元。

从激光切割设备销量来看，-年间，高功率与中功率激光切割设备均实现稳定明显的增长，其中，中功率激光切割设备销售量增幅远高于高功率。年中国销售了约台高功率激光切割设备，同比增长16.7%；年中国销售了约台中功率激光切割系统，同比增长17.24%。我们认为未来激光切割设备有望保持持续增长趋势。

2.2

焊接与切割设备用途广泛，下游需求呈现恢复趋势

焊接与切割设备被分别称为“钢铁缝纫机”和“钢铁剪刀”，是现代工业化生产中不可缺少的基础加工设备，只要用到金属材料加工的工业领域，就需要焊接与切割设备，其被广泛应用于汽车制造、海洋工程、电力电站、航空航天、石化装备、管道建设、轨道交通、建筑工程、机械制造、桥梁建设、压力容器、船舶制造、通用设备制造、新能源、动力电池、3C产业等诸多行业。

从下游钢材产量来看，同样从年开始，钢材产量增速出现放缓趋势，年增速开始恢复，年我国钢材产量12.05亿吨，同比增长9.8%，年前9个月，我国钢材产量为9.64亿吨，同比增长5.60%。根据世界钢铁协会统计，全球年粗钢的产量为8.50亿吨，年则增长至18.09亿吨，复合增长率达4.54%。根据国家统计局统计，我国的粗钢产量从年的1.29亿吨快速增长至年的9.96亿吨，复合增长率达11.38%。

根据相关部门出台的各自行业的“十三五规划”，焊接与切割设备制造行业主要的下游应用行业“十三五”期间的发展规划具体如下。焊接与切割设备制造行业有望在下游需求的推动下实现恢复性发展。

2.3

公司深耕弧焊设备领域，产品远销全球

根据前瞻产业研究院，据不完全统计，年，我国焊割设备制造及销售企业共有余家，其中规模以上企业只有家，营业收入超过亿元企业在10到15家之间。

我国焊割设备行业企业数量较多，但企业资质良莠不齐，企业规模差距较大。绝大多数的小规模焊接企业停留在仿制等较低层次的竞争上，仅为数不多的企业真正掌握核心技术，目前行业市场集中度较低。

上海沪工是中国特大焊接与切割设备研发和制造基地。根据

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