（报告出品方/作者：招商证券，刘文平，刘伟洁）

一、铜加工龙头，各业务稳健增长

1、股权结构集中，实控人从业经验丰富

公司股权结构集中。楼国强、陆小咪夫妇及其子楼城作为本公司的实际控制人，控股比例51.58%。金田投资系公司控股股东,受楼国强、陆小咪夫妇控制。楼国君持有其7.02%的股权；股东楼国强、楼国君和楼国华为兄弟关系；楼静静系楼国强之女；楼城系楼国强之子；楼云系楼国君之女公司。

实控人从业经验丰富。楼国强先生自年10月至年12月在妙山钮扣厂任副厂长、厂长；自年1月至年10月任宁波市江北区妙山乡工办副主任；自年10月起至今，一直在公司及其前身单位担任董事长、总经理等职，行业内任职时长超30年，对铜加工及磁材行业有深刻的认识，具有丰富的经验。

专注上市公司业务发展。楼国强、陆小咪夫妇及其子楼城作为本公司的实际控制人，除控制金田投资及金田投资的子公司外，未控制其他企业，全身心扑在公司战略发展以及经营管理上，通过战略指导、团队建设、激励机制推进企业持续发展。

2、历经35年铜加工+21年稀土永磁

金田铜业始建于年，专注铜加工三十余年，是全球领先的铜及铜合金材料供应商，致力于为5G通讯、新能源汽车、轨道交通、电力物联网、智慧城市等战略性新兴产业发展提供铜材综合解决方案。公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。公司铜加工产品品种丰富，是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求的企业之一。

公司于年完成股份制改制，进入稀土永磁材料行业，成立宁波科田磁业有限公司，是行业内较早布局稀土永磁材料的公司。

于年4月在上交所主板挂牌上市，年4月发行可转债，两次募投资金均主要用于铜带、铜棒、铜排、电磁线等各种铜加工材以及磁材的产能扩张建设，目前公司在国内外布局重庆、广东、包头、江苏、宁波（2个）、越南7大生产基地，拥有万铜加工产能及吨稀土磁性材料产能，着力打造以“铜合金材料+磁性材料”双轮驱动的发展模式。

公司铜产品体系完整，涵盖铜及铜合金材料领域的主要大类，包括铜棒、铜板带、棒线、铜管、铜线（排）等，并且在多个细分领域内进入行业前列；同时，根据产品的关联度，公司有选择地进入下游深加工领域完成产业链延伸，如阀门、水表、电磁线等。公司已发展为国内铜加工产业链最完整的企业之一。

目前公司在国内外拥有七大生产基地（分别位于宁波江北、宁波杭州湾新区、江苏常州、广东肇庆、重庆江津、越南前江、内蒙古包头），并在香港、美国、德国、日本、泰国、新加坡等地设立子公司或办事处。

截止年底，公司拥有七大生产基地，共计万吨铜加工产能，吨稀土磁性材料产能。年1季度可转债项目全面投产后，铜加工产能规模将提升至万吨。公司目前在包头建设吨稀土项目，预计年投产吨，年投产吨，届时稀土产能达到1.3万吨以上。

3、规模化效应+产品结构不断优化推动业绩稳步增长

1）产能节节攀升，助力发挥规模效应及龙头效应

铜产品加速产能扩张，助力公司发挥规模效应，降低平均成本。公司铜加工业务有35年历史，位居龙头地位，年，公司铜材产量近60万吨，经过不断设立生产基地和并购。年，公司共有万吨铜材产量、外销量万吨，万吨铜加工产能，外销量年复合增速18%。根据十四五战略，后续会进行新一轮产能优化和提升，如果保持18%增速，预计年铜产品产能产量将提升至万吨，进一步稳固公司在全球范围内的龙头地位。

公司在铜加工材业务的市占率不断提高，已确立了国内铜加工行业龙头地位。根据中国有色金属工业协会统计，-年公司铜材产量位居全国同行业第一名。四年内公司铜加工材产量翻倍，从年的66.32吨飞速增长到年的.62万吨，18%的年复合增速远高于全国铜加工材产量不到2%的年复合增速，占全国铜材产量比例由3.94%提升至7.25%。

2）技术优势再次降本，进一步扩大公司盈利空间

公司投入大额研发费用提高产品质量、优化产品结构、降低生产成本。年以来，公司投入研发费用不断提高，积极推进产品结构的优化和调整，促进公司效益的提升。年前三季度投入研发费用2.3亿元，同比增长64.5%，大额的研发费用助力公司形成超行业的技术水平。

铜产品领域，公司专注主业升级，拓展高端应用领域，致力于研发、改进铜加工材涉及的技术，在原料分选、处理、配比、加工环节形成了大量的自有技术与工艺，达到提高产品性能和品质，获取超额利润的目的。

稀土永磁领域，永磁材料属于技术密集型行业。每年投入大量研究经费，重点开展晶界扩散技术研究、低/无重稀土高矫顽力磁体制备技术研究、高丰度稀土基永磁材料的研究、高精度精加工技术研究以及绿色表面处理技术研究。研究成果处于行业前列。

公司从日本引进了1吨速凝炉，从德国引进型气流磨，助力高性能磁钢的开发与生产，为生产高性能高一致性产品提供了保证，目前可批量生产50SH，50H，48UH等高牌号的磁体。公司持续进行研发，较早在行业内启动无重稀土48H和42SH磁体的开发，目前公司无重稀土牌号磁体的开发技术业内领先。公司拥有烧结钕铁硼磁体生产相关的速凝结构优化技术、细化晶粒技术、晶界扩散技术和真空镀Al膜技术等，并已通过了IATF:体系认证。另外，公司自研的双合金法制备高性能磁体关键技术有望降低制造成本，节省重稀土用量，扩大公司盈利空间。截止年，公司累计获得授权专利22件，承担或参与省市区级重大项目10余项，主持制定国家标准1项，获省市科技进步奖3项。

年，公司精密合金线材等产品在5G基站、控制中心等多个模块深化应用，报告期内应用于5G领域的产品销量突破吨；公司稀土磁性材料、高精密铜带等产品在新能源汽车领域（驱动电机、充电桩、电池组件等）的应用继续深化，报告期内销量达余吨；公司高精密铜带等产品在特高压领域应用广泛，报告期内销量达余吨；铜排、铜带等产品在大数据中心的信息传输、制冷散热等领域得到广泛应用，销量达0余吨；公司铜排等产品深入风电、光伏等清洁能源领域，报告期内销量达余吨。

根据公司公告，年上半年，公司铜产品在新能源汽车、风力发电、特高压及5G等重点领域应用突破1.75万吨；其中应用于新能源汽车领域的产品销量同比增长94%，应用于风电发电领域的产品销量同比增长52%，应用于特高压领域的产品销量同比增长20%。

公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，现已进入量产阶段；高精度铜带产品已经成功进入国际知名电机供应商体系，应用于新能源汽车电机等领域，现已进入批量供货阶段；公司在研的5G通讯均热板用高精度带材项目进展顺利，已突破关键技术，各项指标基本达到预期目标；铬锆铜合金材料已实现量产，产品应用于电阻焊电极、高铁接触线导线等高技术领域；高性能黄铜带产品成功进入新兴照明行业以及白色家电类连接器端子供应链。

引进国内外先进设备，关键生产设备和检测设备均达先进水平。公司铜板带生产线采用意大利米诺六辊冷精轧机、福尔默带材测厚仪、德国奥托容克连续带材退火炉及日本森田铣面机；铜线生产线采用美国南线连铸连轧设备；铜棒生产线采用德国舒马格拉拔机；钕铁硼永磁材料生产线采用日本1吨速凝炉及德国型气流磨；漆包线生产线采用奥地利MAG连拉连包高DV包漆机，上述先进生产装备的应用使得公司整体在产品品质、成材率、单位能耗、产品附加值等方面确立了行业领先优势。

打造智能工厂，提高管理效率。公司多年来以精益生产管理体系为基础，积极打造智能制造工厂，通过制造执行系统（MES）、数据采集与监视控制系统（SCADA）、射频识别技术（RFID）的集成开发，打造多系统集成的智能制造生产模式，并通过数据挖掘实现生产管理效率的提升。通过多种智能手段进行管理，公司目前总资产周转率3.55次，存货周转天数为15.41次，运行效率处于同行业领先水平。

3）产能+技术并驾齐驱，驱动公司业绩上涨

公司经营稳健，营业收入、净利润节节升。年公司中小板上市以来，收入和毛利率稳步增长。收入年复合增速10.5%，毛利润复合增速26%，毛利率从年2.4%提升至年4.08%。年前三季度营收达到58.58亿元，高于年全年水平，归母净利润达5.42亿元，同比增长50.5%，主要系公司各产品产能扩大带来规模效应、龙头效应、技术优势造就的低成本优势以及产品结构优化带来的附加值高的产品占比提升所致。

4、激励计划吸引高质量人才，助力公司健康发展

公司年A股上市，年即实施股权激励计划、员工持股计划吸引人才。公司上市以后结合公司战略以及管控要求，积极筹划核心干部（管理、技术）的股权激励。年，公司实施一期限制性股票和一期员工持股计划，为十四五期间生产管理和技术研发奠定人才基础。

股权激励计划：年5月以定向发行公司A股普通股的方式，5.11元/股的价格向包括公司（含子公司，下同）董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员在内的名员工授予合计2,.25万股（占公司股本总额的1.61%）

员工持股计划：年9月，公司回购专用证券账户中所持有的11,,股公司股票中5,,股非交易过户至公司年员工持股计划账户。受让价格为2.20元/股。公司年员工持股计划账户持有公司股份5,,股，占公司总股本的0.%。本员工持股计划参加对象为在十三五期间为公司做出突出贡献的高级管理人员和核心管理干部，包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员以及公司董事会认为应当激励的其他员工，合计不超过26人。（报告来源：未来智库）

二、协同效应增强公司竞争力

铜产品多元，各细分产品之间具有协同效应。公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。公司铜加工产品品种丰富，是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求的企业之一。公司产品体系完整，同时，根据产品的关联度，公司有选择地进入下游深加工领域完成产业链延伸，如由铜棒深加工成阀门，铜线深加工成漆包线，多元化的产品结构和产业链的延伸有利于技术、经验、客户资源以及原材料等方面形成协同效应，实现销售效率，提高原材料利用率，降低生产成本。

“铜+磁”协同发展，双轮驱动公司前进。公司产品分为铜材和磁性材料，其中铜材业务是公司的老本行，由35年的发展历史，磁材业务于年开始进行布局，各业务经验丰富。磁性材料主要应用于电机，和铜加工材下游重合，尤其公司已经从事电磁线业务已经超过25年，具有较强协同效应。不同产品线的销售团队在开展业务时可以产生协同效应，也同时有助于降低单位销售费用。通过“铜+磁”的业务发展模式，公司可以解决客户在新能源领域的一站式采购，包括电池系统（盖板、连接件、电极柱）以及电控系统（IGBT、重载连接器）、电驱动系统（各类型电机）、充电系统（电缆、电线、充电枪、充电桩）以及其他零部件（轮胎、线束、摄像头）等领域。未来电动汽车需求量的提升会拉动铜和稀土永磁的消费，公司未来会着力发展电动汽车用铜加工产品（扁线等），同时也大幅扩张磁材产能，大规模的生产和销售能够更加有效地发挥协同效应。（报告来源：未来智库）

三、乘风新能源+减碳，公司发展迎来新纪元

1、双碳目标助力再生铜业务发展

双碳目标推动公司再生铜业务发展。在碳中和、碳达峰背景下，降低单位能耗、减少碳排放是每家企业追求的目标。再生铜冶炼有助于企业节能减排，体现企业的社会责任感，促进国家能耗双控目标的实现。

公司拥有超过30年的铜加工和再生铜生产利用经验，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一，在再生铜领域拥有较高的品牌信誉度，在全球再生铜供应链体系中占据领导地位。在节能减排的大环境下，公司再生铜业务面临较大的市场机会。中国年再生铜利用总量为万吨，公司年再生铜利用量超过33万吨，占全国再生铜利用总量的10%，用再生铜加工的铜材占公司铜材对外销售量的30%。由于铜加工行业的资金密集属性，规模化生产有利于发挥规模效应。

公司再生铜原料购买渠道多元，合作关系稳定。公司再生铜原料渠道覆盖国内国外，国内市场主要通过向再生铜原料集散地和拆解园区(宁波镇海、广东清远、广东大沥、湖南汨罗)等地直接采购，国外市场建立了全球化再生铜原料采购网络，与美国、墨西哥、英国、法国、德国、意大利等国的上百家供应商建立了长期稳定的合作关系，如EuropeanMetalRecyclingLtd、LondonMetalsLimited、SimsMetalManagementAsiaLtd、TangentTradingLtd等。

公司高筑再生铜加工技术壁垒。全球废杂铜原料占铜全部消费比重约35%，利用分为两类，一类是经过熔炼、电解生产电解铜，即再生精铜，根据ICSG数据，全球通过废杂铜生产的再生精铜占精铜比重的15%；另一类是直接以非精炼铜或铜合金的形式生产出铜材或铜合金。我国目前废杂铜的使用格局仍以再生精炼铜为主，再生铜直接利用比例较低。年我国再生铜总产量为万吨，其中再生精炼铜产量为万吨，直接利用量为85万吨，直接利用占比为25.2%。支持以废杂铜为原料生产高值铜加工产品，是我国再生铜行业的发展趋势。公司多元的铜加工产品以及技术领先优势，使得废杂铜直接利用效率和利用水平不断提升。

公司积累了30余年再生铜利用技术和管理经验，再生铜加工技术领先，如公司自主研发的利用废杂铜直接生产黄铜棒的技术及设备，获得了多项国家发明专利，并荣获中国有色金属工业科学技术奖一等奖、浙江省科学技术奖二等奖和宁波市科学技术进步奖一等奖，被业内称为“金田法”。通过购买国内外先进设备，公司关键生产设备和检测设备均达到国内和国际领先水平。先进设备也帮助公司实现再生铜生产产品与原生铜产品质量相同的水平，以满足顶尖客户的高质量要求。

废杂铜直接利用效率和利用水平的提升，有助于降低生产成本。再生材料替代电解铜，一方面可以降低铜原料的成本，另外可大幅降低碳排强度。此外再生铜加工品也有助于降低客户的碳排放，对客户开发有一定的帮助。

2、积极拥抱铜高端制造新消费，扁线等产能快速扩张

1）公司积极进行新能源、新基建、新消费等领域的产品开发

公司铜排、铜棒、铜管等各类铜加工产品广泛应用于新能源汽车、5G通讯、光伏、风力发电等新领域。其中精密合金线材等产品在5G基站、控制中心等多个模块深化应用，年5G领域产品销量突破吨；高精密铜带等产品在新能源汽车领域（驱动电机、充电桩、电池组件等）及特高压领域的应用继续深化，年新能源领域产品销量达余吨，特高压领域产品销量达余吨；铜排、铜带等产品在大数据中心的信息传输、制冷散热等领域得到广泛应用，年在上述领域销量达0余吨；铜排等产品深入风电、光伏等清洁能源领域，年在上述领域销量达余吨。

年上半年，公司铜产品在新能源汽车、风力发电、特高压及5G等重点领域应用突破1.75万吨；其中应用于新能源汽车领域的产品销量同比增长94%，应用于风电发电领域的产品销量同比增长52%，应用于特高压领域的产品销量同比增长20%。

公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，现已进入量产阶段；高精度铜带产品已经成功进入国际知名电机供应商体系，应用于新能源汽车电机等领域，现已进入批量供货阶段；公司在研的5G通讯均热板用高精度带材项目进展顺利，已突破关键技术，各项指标基本达到预期目标；铬锆铜合金材料已实现量产，产品应用于电阻焊电极、高铁接触线导线等高技术领域；高性能黄铜带产品成功进入新兴照明行业以及白色家电类连接器端子供应链。

IPO、可转债募投资金均主要用于高端制造产品项目建设。公司于年、年分别完成IPO募投及可转债募投，两次募投项目主要生产高性能铜板带、高纯低氧铜绞线、高导高韧铜线、高精度电子铜带等高端铜制造产品，下游应用领域主要集中在新能源汽车、5G基站、智能电网、轨道交通、航空航天等新能源、新基建、新消费领域。这些项目集中在-年投产。

此外，公司积极规划并扩建电磁线扁线产能，计划在年使新能源用扁线产品产能达到2万吨，进一步扩大公司产品在新能源汽车领域的应用。

2）新能源车驱动电机扁线化加速

驱动电机是电动汽车的动力来源，是电动汽车三大关键技术之一。随着新能源趋势的加速，市场对于高性能、高效率的电机需求骤增，对电机功能密度要求越来越高。

永磁电机绕组最初采用的形式和感应电机相同为细圆股线，因为圆线绕组的制造和加工工艺已经很成熟，而且成本较低。但新能源汽车驱动系统对永磁电机提出高功率密度、低绕组损耗、低温升、散热效果好、电磁噪音小等要求，原始的圆线形式绕组的电机已经无法满足，所以有学者提出将绕组加工成发卡的形式来改善永磁电机的性能以满足驱动系统的要求。

扁线电机又称发卡式电机、Hair-pin绕组设计电机，是指在驱动电机定子绕组采用扁铜线代替传统的圆铜线的一种技术。在定子制造时，首先把绕组线圈成型为发卡一样的形状，通过插线进到预制的定子槽，然后在另一端将绕组扭头、焊接在一起，从而形成完整绕组，这种绕组方式比圆线绕组横截面积大叠加扁线绕组能够大大提高槽满率（指线圈放入槽内后占用槽内空间的比例），从而降低直流电阻，提高电机功能密度。

扁线电机具备高能量转换效率、高功率密度、散热性好、重量和体积小等优势，更符合新能源电机的发展方向。随着技术不断发展成熟，过去桎梏扁线电机大规模产业化的障碍和难点正逐渐扫清，扁线电机成为大势所趋。国内主流新能源车品牌正加速推进扁线电机，年特斯拉、比亚迪等车型纷纷搭载扁线电机，扁线电机需求有望加速提升。

扁线电机性能更优。圆线线圈填充系数只有35%-45%，为弥补圆线线圈填充率低的缺陷，扁线技术应运而生。扁线通过改变导线形状获得优于圆线的特点，包括更高的槽满率、更高的效率、更好的散热性能、更小的体积和更低的成本等。

扁线槽满率高，可提高电机功率、降低电机直流铜耗进而降低材料成本。扁线电机的槽满率为65%-75%，相比圆线，铜填充量增加20%-30%，等同于增加20~30%的功率；槽满率越高单匝绕组横截面积越大，从而减小绕组直流电阻进而降低直流铜耗（绕组铜耗占电机总损耗高达65%），节约材料成本。

扁线电机温度性能更好。扁线与扁线之间的接触面积比较大，促使绕组与铁芯之间的接触面增大，提高电机绕组的传热与散热能力。高槽满率下绕组间的导热能力是低槽满率的%，扁线之间更大的接触面积使得同等条件下绕组电机比圆线温升可降低约8-12%，热传导效果更好。扁线由于绕组端部导体间间隙较大，冷却油可以直接渗透到绕组端部，带走每一个导体的热量，散热性能更佳。

扁线电机体积小、重量低，节约成本，满足新能源车小型化和轻量化要求。在同等功率的条件下，扁线重比圆线低约12%，满足小型化和轻量化的条件，且有助于降低成本。

扁线电机效率更高。扁线和圆线电机在全转速条件下，效率差达2.02%。扁线电机的峰值效率达到97.8%，圆线电机的峰值效率为96.6%，效率差值为1.2%，换算到NEDC的续航里程增长4%-5%，电池包可减小4%-5%，整车经济性优势增强。

扁线电机电磁噪音更低，NVH性能更好。扁线电机导线应力和刚性大，因此电枢刚度更高，能够抑制电枢噪音。

新能源车V高压平台引领扁线高压化。续航里程不足和充电速度慢是制约新能源汽车渗透率提升的重要因素。航解决方案主要有换电和大功率快充两种方案。大功率快充是成本相对更低，普及速度可以更快的方案，其可分为高电流低电压（Tesla、极氪的V）和高电压（V）低电流两种方案。前者对电控、线束和散热要求较高，极度依赖自建体系，推广成本高。后者是目前大多数车企的首选方案，由V切换至V高压平台能够使充电时间减少一半，且相较于V平台，工作电流更小，进而节省线束体积、降低电路内阻损耗，变相提升了功率密度和能量使用效率。V高压电机是未来驱动电机发展的趋势，会带来电机效率提升以及电池快充速度的提升，目前已经有小部分整车企业已经上市或即将上市的车型搭载V高压系统。V高压电机对扁线的技术指标要求将更高，提高扁线生产门槛，同时有望增加扁线生产企业的单吨毛利。

近年新能源汽车渗透率不断提升，行业呈现爆发增长。驱动电机作为新能源汽车“心脏”产销量也随之增加。扁线电机在新能源车型中配套加速。国外较早地应用了扁线电机技术，年，通用雪佛兰在VOLT上采用了发卡式扁线电机，年，丰田发布的第四代普锐斯采用的也是扁线电机。随着国内电机企业在扁线电机产品和工艺上的突破，自主品牌车型也开始实现配套，且渗透率不断提升。

单车电机数量翻倍。在高端车型中为满足对高性能的追求，搭配扁线电机数量也开始由原来的单电机增加到双电机，例如保时捷首款纯电动跑车Taycan，甚至部分车型会搭配三电机。

扁线电机趋势确立，需求迎来高增长。扁线电机因其独特优势正快速取代传统圆线技术，新能源车渗透率快速提升+扁线电机渗透率的提升+单车电机数量和功率提升共同拉动扁线需求，预计年全球扁线电机用扁线需求约19.7万吨，未来四年年复合增速超过80%。

扁线电机虽性能优异，但生产壁垒高。

a、截面圆形变成方形，导致加工工序更复杂。电磁线原料是铜杆，铜杆自然拉伸后截面是圆形，加工成方形需要特制模具成型，且对模具的精密度要求很高，尤其是R角的一致性；

b、四角涂覆层困难，圆线在烘干后自然收缩保持均匀，但是扁线非均匀性收缩，R角处的涂覆层容易变薄，这会影响电磁线绝缘性；

c、扁线弯折成发卡后，R角处应力集中，容易导致涂覆层破损。

3）公司高筑扁线竞争壁垒，圆转扁优势明显

25年电磁线，为扁线发展垫下技术和客户体系基础：根据中国电器工业协会电线电缆分会数据，过去5年复合增速4%。目前我国电磁线生产企业中产量前十位的企业产量总和超过行业总量的1/3。电磁线产品主要为定制非标件，电磁线与其所服务产品的配套必须相契合新进企业开拓市场将面临较大难度。且过去电磁线消费增速不高，所以新进入者不多，龙头格局相对稳定。公司过去多年维持出货量行业第三的位置，行业占有率约5-6%。

公司原材料及技术优势打破扁线生产壁垒，紧抓扁线高压化趋势。原材料方面，公司铜材加工起家，可使用自有铜线或铜杆加工扁线，能够满足扁线对于原材料的要求并具备原料成本优势；技术方面，公司近年来不断加大研发投入、优化技术，采用高DV值连拉包生产技术，满足高端客户零缺陷需求，引入MAG高速连拉连包设备生产汽车用高端漆包线产品，引进黄铜线材连续生产技术与装备等国内外先进扁线技术装备攻破扁线生产壁垒，且公司多年来的电磁线研发经验为扁线的研发打下坚实的基础，具备先发优势。产品布局方面，公司目前80%扁线项目已切换到伏高压扁线产品的研发生产，与知名新能源车企合作研发，走在行业前列，符合新能源车用V平台新风向。

公司客户端优势有助于缩减扁线业务认证周期。扁线产品供货关系的形成通常需要通过电机测试、总成测试乃至总车测试等诸多环节以及较长周期的认证，叠加下游客户粘性大导致新进入者壁垒较高，使得新进入者的认证周期更长。公司从事扁线研发以及客户认证较早，产品质量得到客户的认可，目前电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系（比如比亚迪），并进入量产阶段。

广东金田铜业高端铜基新材料项目精准踩点，驱动公司业绩上行。公司于年投入扁线研发，年建成2万吨厂房，目前产能为吨。预计年年底、年一季度末、年二季度末各增加吨产能，即到年8月，公司具备2万吨扁线产能。

3、凭借20多年稀土永磁的经验，积极扩建充分享受能源革命红利

1）双碳目标推动稀土永磁材料需求爆发

稀土永磁材料是一类以稀土金属元素RE（Sm、Nd、Pr等）与过渡族金属元素TM（Fe、Co等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料，通常称为稀土金属间化合物永磁，简称为稀土永磁。20世纪60年代以来，伴随着磁能积的三次重大突破，已成功地发展了三代具有实际应用价值的稀土永磁材料。第一代以SmCo5合金为代表、第二代以Sm2Co17合金为代表、第三代则以Nd-Fe-B系合金为代表。其中，钕铁硼磁体已实现了工业化生产，是当前工业化生产中综合性能最优的永磁材料。钕铁硼永磁体是金属钕、铁、硼和其他微量金属元素的合金磁体，作为第三代稀土永磁材料，具有体积小、重量轻和磁性强的特点，内禀矫顽力（Hcj,kOe）和最大磁能积（(BH)max,MGOe）之和大于60的烧结钕铁硼永磁材料，属于高性能钕铁硼永磁材料。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于汽车、风电、变频空调、工业电机、节能电梯、电子等领域。普通钕铁硼永磁材料主要用于玩具、电动自行车和部分低端电子领域等，和高性能钕铁硼永磁材料下游重合度非常低。

新能源汽车也高性能钕铁硼消费的最大推动力：根据工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，近几年我国新能源乘用车车型配套永磁同步电机的比例从年的85%提升到年的96%。永磁同步电机在新能源汽车领域占据优势，稀土永磁产业链受益于新能源汽车市场的快速发展。一方面，新能源车产销量快速提升；另外，双电机和三电机占比增加，增加单车用稀土永磁的量。

根据我们测算，年全球新能源车高性能钕铁硼永磁材料需求量约2万吨，假设年全球新能源车产量达到万辆，高性能钕铁硼永磁材料需求量7.4万吨。

碳中和趋势下，风电领域高性能钕铁硼需求保持稳定增长。风电领域中，高性能钕铁硼磁钢主要用于生产永磁直驱风机。据《北京宣言》，国内风电装机目标是在年至年实现50GW的年安装量，从年起实现60GW。这将使中国的累计风力发电量在年达到GW，在年达到3,GW。未来风电对钕铁硼需求量的增长来自于风电需求增长及直驱永磁电机渗透率提升。

工业电机能效提升推动稀土永磁用量增长。工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划（-年）》，主要目标为到年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，目前高效电机占比3%左右，要实现年在役高效节能电机占比达到20%以上，年复合增速较为可观，钕铁硼永磁电机可提升10%~15%的效率，需求量将受益于电机能效提升。

能效新国标驱动变频空调渗透率大幅提升。年7月1日开始实施《房间空气调节器能效限定值及能效等级》（GB-）将变频与定频能效标准合并，原三级定频及部分能效较差的三级变频和定频空调停止生产，据中国标准化研究院测算，能效新国标的实施将使目前空调市场淘汰率达到45%，预计符合一级、二级能效标准的变频空调（高端变频空调）只能采用高性能钕铁硼永磁体，钕铁硼永磁变频压缩机渗透率将实现跨越式增长。根据产业在线数据，变频空调占比//年分别32%、40%、63%。

节能减排推动电梯行业对钕铁硼需求量增长。据中国电梯协会，钕铁硼永磁同步无齿轮摇曳技术比采用普通异步电机可提高20%的效率，同时降低40%损耗。因此在双碳背景下，节能电梯渗透率有望得到大幅提升。按电梯及自动扶梯升降机年复合增速20%、永磁同步拽引电梯渗透率%、高性能钕铁硼单耗量6kg计算，预计年节能电梯用高性能钕铁硼量约1.9万吨。

根据我们测算，几个重要下游消费将带动高性能钕铁硼永磁材料全球总需求量从年的7.4万吨提升到年22.6万吨，年复合增速25%。

2）公司规模扩张发力未来利润重要增长点

烧结钕铁硼永磁材料处于稀土中游精深加工环节。稀土产业链包括上游开采冶炼、中游精深加工、下游终端应用三大环节，中国具备完整的稀土工业体系，在前中端环节具备全球话语权，烧结钕铁硼永磁材料处于稀土中游精深加工环节。下游是消费类电子产品和基础工业等传统应用领域以及新能源、节能环保等新兴应用领域。

公司于年开始布局磁性材料业务，经过近20年的发展，已成为国内同行中技术水平较高、产品系列较全的企业之一。公司目前设有宁波、包头2处磁性材料生产基地。目前产能达吨，包头基地年产吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目预计年年初开工，年投产（吨产能），分两期建成（每期吨），全部达产之后预计稀土永磁实际加工能力达1.3万吨以上。

公司稀土永磁产品广泛应用于风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械等领域。公司凭借先进的生产技术和完善的质量管理体系，已成为比亚迪、中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业的供应商。

技术方面，公司引入国内外先进生产设备生产高剩磁、高矫顽力钕铁硼产品，符合下游高性能钕铁硼磁体需求趋势，采用晶界扩散技术增加局部重稀土浓度进而提高矫顽力，降低退磁风险，且该技术能够降低稀土整体用量，进而降低成本。

四、利润预测

1、盈利预测

公司铜产品产能规模约万吨，随着可转债项目的投产，预计未来三年产能产量年复合增速14%、13%。

公司目前稀土磁性材料产品产能为吨，公司在包头建设吨稀土永磁材料项目，项目分2期建设，预计分别在、年投产。年公司稀土永磁产品产能将达到10吨。预计未来三年产能产量年复合增速38%、29%。

扁线目前产能吨，年产能预计扩张到2万吨。公司技术储备、土地储备等到位，随着终端消费的增加，公司未来产能扩张便捷。

随着磁材和扁线产能扩张，两者毛利润贡献预计从年6%逐步提升到年34%。

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