（报告出品方/作者：浙商证券，马金龙）

1.公司基本信息

久立特材科技股份有限公司创建于年，位于浙江省湖州市，是一家专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件的上市企业。公司始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管；不锈钢、镍基合金、碳钢、合金钢等材料法兰、管件等，是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，多年公司市场占有率位居国内同行业第一位。

1.1.股权清晰，核心高管持股释放动力

截止年一季度，久立集团股份有限公司直接持有久立特材34.4%股份，为上市公司第一大控股股东；周志江等人持有久立集团67.17%股份，并直接持有久立特材1.7%股份，周志江为上市公司实际控制人。公司除实际控制人周志江外，核心高端及核心技术人员合计持股.38万股，持股比例1.38%。

1.2.深耕主业，不断实现高端产品突破

自公司年成立以来，公司致力于能源行业，不断对于技术创新及高性能产品进行研发投入，产品持续投放市场。目前公司已拥有年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。纵观公司30多年的发展历程，公司在规模增长的同时，重视研发投入及对生产工艺的优化改进，公司新产品不断迭代，为公司目前高端产品不断放量打下了坚实的技术、工艺基础。

1.3.产品逐步向高端化发展

公司主营业务为工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制件的研发、生产、销售，产品主要运用于石油、化工、天然气、电力设备制造等行业。所从事的主要业务可以根据产品的生产工艺流程或者产品在下游应用领域进行区分。以生产工艺流程区分，公司的主导产品大类主要分无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰。无缝管产品利用具有世界先进水平的热挤压工艺或者穿孔工艺进行开坯，接着进行后续的冷轧或冷拔、及弯管等工艺；而焊接管产品则利用FFX成型、JCO成型等先进工艺进行生产。以产品下游应用领域区分，公司的主要产品可以分为蒸汽发生器U形传热管、镍基合金油井管、精密管、超（超）临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器仪表管、双金属复合管等。

下游用途来看，公司产品主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋环境和生物工程六大板块。在深耕主业领域优势市场的同时，坚持中高端产品市场的深度差异化、精品化战略，不断提升中高端产品的供给能力。年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为19%，较年提升3个百分点。根据公司过往发展历程及公司发展战略，我们认为随着公司产品不断进军新的下游领域及在现有领域中不断扩大市场份额，公司产品高端化、精品化战略将在未来为公司持续增厚营业收入及利润规模。

公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为18.72%，现已成为已成为中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东方电气、国电投的合格供应商，也是英荷壳牌、埃克森美孚、英国石油、道达尔、沙特阿美、巴西石油、巴斯夫、科思创、陶氏化学、杜邦、法玛通、西屋、德希尼布、塞班、日晖、千代田、三星工程等世界级知名企业的合格供应商。我们认为，公司与世界能源业巨头形成的良好合作关系，将为公司未来全球化发展，扩宽海外市场提供坚实的基础。

2.不锈钢管龙头，高端化助力公司业绩穿越周期

截至年，公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已具备年产13.5万吨产能，是我国规模最大的工业用不锈钢管制造企业。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显。

2.1.持续增长，龙头地位稳固

公司主营具有防腐蚀、耐高温、耐低温等特性的特殊合金材料，以高端无缝管、焊接管为展现形式。近年来，随着公司生产效率提升及产品结构优化升级，产量稳步提升。年，公司完成生产管材11.64万吨，其中无缝管生产5.49万吨，焊接管生产6.15万吨。

不锈钢主要生产工业用不锈钢管，与民用不锈钢钢管相比，工业用不锈钢生产技术要求更高、难度更大、在技术标准、产品试验及后续认证、工艺等方面存在较大区别。公司主营工业用无缝管是以不锈钢钢钉或圆钢为原料，经热挤压或穿孔加工而成，产品主要应用于高腐蚀、高温高压、低温低压环境，广泛应用在石化、天然气、制造业、航空航天等领域；工业用焊接管是以不锈钢平板或卷板为原料经焊接加工而成，主要应用于常温常压环境，在流体输送领域广泛使用。目前焊接管随着工艺进步，也可用于油气输送、电站冷凝器等高腐蚀、低温高压等领域。

公司紧抓下游市场动向，根据市场情况灵活安排生产，保证公司主营产品不锈钢无缝管和焊接管产量稳步提升。同时，近年来公司新产能逐步投产，产能提升的同时，公司通过产品优势可以及时释放产能，公司产能利用率保持高位。我们认为，公司在工业用不锈钢管材市场上，产量释放紧跟产能的提升认证了公司产品市场强劲的市场竞争力。

产品结构上，公司主要产品为不锈钢无缝管和焊接管，为公司提供了绝大部分的业务收入，“其他”产品包括子公司合金公司棒材销售及锻造加工、复合管销售、毛管销售、废料销售等；按照下游用途分类，传统能源及电力设备是公司主要收入来源。公司在借助下游高景气的机遇同时，高端产品在逐步增加。

具体来看：按产品类型分类，无缝管和焊接管合计占比约在公司营业收入中的80%以上。其中，无缝管占比保持在50%以上，焊接管维持在30%左右。年，公司无缝管实现营业收入31亿元，占比52%；焊接管实现营业收入17.56亿元，占比29%。同时，公司控股子公司合金公司的高端合金、锻造产品业务快速增长。按照下游用途分类，石油、化工、天然气领域用管占比最大，占比在50%-60%区间。年，公司在石油、石化、天然气领域实现营业收入33.85亿元，同比增长14%，占营业总收入57%；电力设备领域，公司高端产品持续进入市场，助力公司开拓境内产品销售业务，在电力设备制造行业的无缝管高端产品市场取得快速增长。

2.2.经营稳健，稳定盈利穿越周期

近年来，随着公司产量增加的同时，公司产品结构的调整带来公司售价稳步提升。公司实现量价齐升带来了营业收入的稳步增长。根据公司公布的产销数据测算，公司无缝管平均售价由年的元逐步上涨至年的元；焊接管平均售价由年的元逐步上涨至年的元。我们认为，随着公司持续研发投入，高端材料逐步扩大市场，公司产品的价格将独立于普通材料，有望维持增长或长期稳定在较高水平。因此，我们判断公司收入规模将呈现稳定的增长态势，有助于帮助公司穿越周期波动带来的影响。

除了公司产品售价有望维持高位或增长外，公司于年发行可转换公司债券，募集资金建设“年产KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域精密管材项目”及“年产吨航空航天材料及制品项目”，并于年四季度投产。其余在建工程中，公司利用自有资金建设“年产吨特种合金管道预制件及管维服务项目”及“年产1吨油气输送用特种合金焊接管材项目”，预计在年实现投产。我们判断，公司目前在建项目中，若考虑到设备调试及产能爬坡周期影响，公司新产线产能或将在年下半年进入快速释放阶段。

在产品销售保持稳定增长的同时，公司推动精细化管理，通过机器换人提升自动化水平，优化资源共享机制及工艺流程布局，推行清洁生产和节能降耗工艺等手段，持续降本增效。

原料端：公司产品的主要原材料为不锈钢圆钢，以及不锈钢卷板和不锈钢平板等板材，主要钢号为、L和L。根据公告数据，原材料采购占成本比重较高，其中年无缝管成本中原材料占比72.63%，焊接管成本中原材料占比87.97%。

原材料价格占公司生产成本比例较大，镍价走势为不锈钢和特种合金价格走势的风向标，特别是生产耐高腐蚀、耐高/低温、耐高压等高性能、高品质的不锈钢管和特种合金管材，需要含镍量较高的原材料。整体来看，镍价与冷轧不锈钢价格走势整体较为平稳（除年初特殊情况外），利于公司生产节奏的稳定运行。另外，公司通过“以销定产”赚取稳定的加工费用，叠加公司产品高端化优势，公司在原材料价格稳定波动的情况下，可以及时将成本端的波动传导至下游。可以看到，除了年受到出口退税影响导致的利润率有所下降外，公司利润水平长期维持在高位运行。

因此，公司在收入端具备增量趋势，随着新产线的投产及产能利用率的提升，公司产量有望继续增长。按照公司在年年报指引，公司年预计实现工业用成品不锈钢管销量13.34万吨，同比年增长12.68%。另外，随着公司高端产品持续研发及现有产品进入高端市场和海外市场，公司在高端产品领域市场份额逐步扩大，整体售价有望得到抬升。成本端，公司未来继续深挖内部降本，推进智能工厂建设。同时，随时石油开采高景气、核电重启等因素推动，公司产能利用率有望进一步提升，吨钢摊销成本进一步下降。综上，我们认为，公司业绩有望随着收入增长，成本下降而继续保持高增长。

2.3.“研发+工艺+规模+产品”优势构筑核心护城河

公司自设立以来，逐步形成了以“久立特材研究院”为核心，国家博士后科研工作站、浙江省院士专家工作站以及新材料研发、焊接技术工艺研究、制管工艺研究、技术装备研究、检测技术研究、标准信息研究等相关科研研究室和CNAS国家认可钢铁实验室等组成的企业研发创新平台，覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。公司特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入，进一步提高公司自主研发和创新能力。截至年，公司拥有研发人员人，其中享受国务院政府特殊津贴专家3人，工程师人，高级工程师30人。同时，公司也十分注重加强与国内外优秀高等院校、科研单位的技术合作，持续为公司研发创新提供人才和技术储备。

公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，先进的装备和工艺提高了原材料成材率和产品品质。公司拥有钢挤压机组、柔性成型连续焊接机组、各种类型热处理设备、冷加工成型和精整设备，以及无损探伤设备、水压试验设备等先进生产和检测设备，生产控制系统采用了世界先进的控制软（硬）件，实现了数据实时传输和控制。公司具备了生产油气输送用管、高品质超（超）临界电站锅炉用管、蒸发器用U形传热管、超长传换热管、海水淡化用管、化工用管等众多产品的能力。

年10月，公司引进的具备国际现金水平、当时国内最大、单台挤压能力全球第六的吨钢挤压机组建投产，同时配有工频感应炉、连续焊接生产线，从日本引进的焊接机组，国内先进的冷轧钢管机、液压拉拔机等先进装备，使得公司率先实现了热挤压生产设备全程自动控制和全流程清洁生产；坯料加热工艺采用了使用天然气的环形炉；二次加热工艺采用了德国制造、代表世界先进水平的工频感应炉；冷加工工艺采用了目前国内先进的冷轧钢管机和液压拉拔机；固溶处理炉的燃料使用了天然气；生产控制系统采用了世界先进的控制软（硬）件，实现了温度、气体和速度由计算机闭环控制，炉内温度气氛控制稳定。

依靠上述装备和工艺手段，公司能够生产出高品质的超（超）临界电站锅炉用管、海水淡化用管、油气输送用管、核电站用核级不锈钢无缝管及焊接管、化工、化肥和化纤用管等。吨钢挤压机生产线的建成投产，也标志了公司开启了“长、特、优、高、精、尖”的特色之路。随着公司上市后不断在工艺、产线设备的升级改造，公司已经具备生产满足不同客户在不同应用场景下对于产品性能的需求。

先进的工艺和设备为公司扩展市场及产品高端化进程打下了坚实的基础。目前公司优良的产品质量赢得了国内外客户的一致认可，已成为中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东方电气、国电投的合格供应商，也是英荷壳牌、埃克森美孚、英国石油、道达尔、沙特阿美、巴西石油、巴斯夫、科思创、陶氏化学、杜邦、法玛通、西屋、德希尼布、塞班、日晖、千代田、三星工程等世界级知名企业的合格供应商。公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，具备一定的产品议价能力。

产品方面，公司形成了包括奥氏体/铁素体双相不锈钢无缝管、超级双相不锈钢无缝管、超（超）临界电站锅炉用不锈钢无缝管、镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管、大型换热器用超长不锈钢焊接U型管、海水腐蚀铁素体不锈钢焊接U型管、海水淡化及电站用钛及钛合金焊接管、蒸发器用U形传热管、ITER装置用TF/PF导管等高端工业用不锈钢管产品。其中部分产品多次打破国外垄断，实现填补国内空白，有效推进了我国高端工业用不锈钢管的国产替代进程。

我们认为，公司提前布局高端市场，引进先进设备工艺，开启高端化进程，并持续在研发上保持高投入，为公司在高端不锈钢工业管市场带来了明显先发优势。考虑到，一般高端工业用不锈钢管从产品研发、测试、生产，再到认证、获得订单，整个周期一般8-10年，甚至15年以上。据此判断，公司高端化产品放量未来仍具备很大空间。

3.高端化发力叠加下游高景气，助力公司未来业绩长虹

公司经过多年发展，通过不断深耕主业，在石油、石化、天然气、新兴能源、高端制造、航空航天等领域取得突破，市场份额逐步提升，高端产品经过长周期的研发、认证后逐步投向市场，并得到海内外主流客户的认可。我们认为，公司未来将以自身强劲的研发能力作为基础，借助下游行业高景气度带来的需求增长，公司未来有望受益自身的“量增、提质”，业绩长虹。

3.1.石油、化工、天然气

年以来，受疫情影响，原油产量下降。同时，随着疫情逐步缓解，疫苗普及，各国经济复苏，需求恢复。短期内，原油市场供需出现错配。同时，年初爆发的俄乌战争，更是加大了原油、天然气供应端的影响。致使原油、价格大幅上涨。

受到原油、天然气价格上涨带动，石油、天然气开采投资力度同步加强。自年以来，我国石油、天然气固定资产投资一直出于负增长态势。今年初，随着石油天然气价格快速上涨，截至年6月，我国石油、天然气固定资产投资累计同比已经达到13.80%。对于公司来讲，石油、天然气开采业投资力度增大无疑带来公司主营油气管业务的增长。年，公司在石油、化工、天然气领域实现营业收入33.85亿元，占总营收比重56.67%。随着石油、天然气价格的高位运行，相关投资有望维持高位，公司主营业务有望维持较好景气度。

3.1.1.油气输送管道景气度提升

按照统计局统计数据，截至年，我国管道输油、输气管道里程达到13.4万公里。自年起，增速触底回升。未来，随着我国进一步增强能源供应链稳定性和安全性，对于油气输送管道需求有望持续保持较高增长。

我国中长期对于油气输送管网有着明确的规划。根据国家发改委、国家能源局于今年1月29日发布的《“十四五”现代能源体系规划》表述，“十四五”期间，要完善原油和成品油长输管道建设，优化东部沿海地区炼厂原油供应，完善成品油管道布局，提高成品油管输比例。加快天然气长输管道及区域天然气管网建设，推进管网互联互通，完善LNG储运体系。到年，全国油气管网规模达到21万公里左右。

《规划》提出，要提升天然气储备和调节能力。统筹推进地下储气库、液化天然气（LNG）接收站等储气设施建设。构建供气企业、国家管网、城镇燃气企业和地方政府四方协同履约新机制，推动各方落实储气责任。同步提高管存调节能力、地下储气库采气调节能力和LNG气化外输调节能力，提升天然气管网保供季调峰水平。到年，全国集约布局的储气能力达到亿～亿立方米，占天然气消费量的比重约13%。天然气作为重要清洁能源，我国天然气消费量保持快速增长。多年来，我国天然气消费量量增速大于产量，我国天然气进口常年维持高位。虽然今年以来，受俄乌战争，全球天然气价格飙升，叠加国内疫情反复，需求受限，导致进口天然气数量有所下降。但长期来看，天然气作为“减碳”利器，我国天然气需求仍将保持增长。

3.1.2.镍基合金油井管，有望供需

油井管包括钻杆、套管和油管等，通过专用螺纹连接形成钻柱和油/套管柱。钻柱是油气开发的必备工具，套管柱和油管柱则是封隔地层和开采油气的唯一通道。套管寿命决定油气井寿命，是油气田的命脉。因此油井管在石油勘探开发中具有举足轻重的作用。油田在油井管使用和管理过程不仅涉及油井管本身的质量和性能，而且还与油、气井工程密切相关。因此油井管的性能不佳必导致其在使用过程中大量失效，不但产生巨大的经济损失，而且严重影响油气田的勘探开发和正常生产。镍基合金是抗CO2等介质腐蚀的理想材料，镍基合金油井用管可使用于高温、高压、特殊介质腐蚀的条件下，具有很好的韧性、高温持久强度、抗氧化性、抗蠕变性、抗腐蚀性以及焊接性能。随着国内一些地质和井况条件恶劣的油气田相继投入使用，镍基合金有望逐步取代普通材质油井管而大量投入使用。

在公司众多应用在石油、化工、天然气领域产品中，镍基合金油井管是最具备核心壁垒的高端产品。公司年上市募集资金，投向“年产镍基合金油井管项目”，改项目已于年初实现投产。另外，随着公司募投项目“年产KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”正式投产，公司镍基合金管产能突破0吨。于此同时，公司在年通过巴西石油相关认证，已初步实现供货，公司在高端镍基合金管市场开启“产量增加+市场份额增加”的双增长阶段。

镍基合金油井管具有高合金化、制造工艺复杂、生产难度大、质量要求严格等特点，石钢铁生产技术含量最高的产品之一。我们认为，公司在石油、化工、天然气领域稳住市场，主要市场景气度提升机遇扩大市场外，公司油井管高端产品步入放量阶段。这将为公司在传统能源领域提升市场份额，增厚公司业绩收入，同时可以有效帮助公司抵抗传统能源领域的周期性波动。

3.2.“双碳”下核电订单有望加速

国家发改委、国家能源局于今年1月29日发布的《“十四五”现代能源体系规划》提出，要积极安全有序发展核电。在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用。到年，核电运行装机容量达到万千瓦左右。年，我国核电机组装机容量5.46万兆瓦，按照《“十四五”现代能源体系规划》目标，-年核电机组装机容量复合增速为6.38%。

在《十四五规划和年远景目标纲要》中，明确提出推进沿海核电建设，建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设。推动模块式小型堆、60万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范。建设核电站中低放废物处置场，建设乏燃料后处理厂。开展山东海阳等核能综合利用示范。核电运行装机容量达到万千瓦。根据中国核能行业协会在年6月发布的《中国核能发展报告（）》预测，“十四五”及中长期，核能在中国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，作用将更加凸显，核电建设有望按照每年6～8台持续稳步推进。参照“十三五”期间，我国新增20台机组投入使用，平均每年5台。可以看出，“十四五”期间，核电建设有望得到加速。

公司是国内唯二可以生产蒸发器U型管的企业。公司目前具有吨核电蒸发器U型管产能。若按照今后每年6-8台核电机组开工计算测算，公司蒸发器U型管产能将充分释放。

3.3.国产飞机试飞完成，公司布局航空航天恰逢其时

年，公司公开发行可转换公司债券，募集资金投资“年产吨航空航天材料及制品项目”。该项目主要是为航空产业配套各种航空用管，包括飞机发动机用管、飞机主机用管等，材质可以包括不锈钢、钛合金、高温合金等各种材质。该项目已于年底实现投产。

年7月，公司已成为中国航发四川成发航空科技股份有限公司航空用管管材合格供应商；并且与成飞、陕飞、航天11所等开展合作，参与研发航空航天用材料，主要包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等。随着公司产线投产，预计未来随着产品试验认证逐步推进，积极开拓国际市场，公司在航空航天领域市场份额将逐步提升。目前来看，我国民航客运量除了受到疫情影响的年之外，整体保持着稳定增长。而飞机制造商空客、波音准备订单量虽受疫情影响及max禁飞影响，储备订单有所下降，但仍维持在高位，且在年储备订单有所回升迹象。

根据《中国商飞公司—年民用飞机市场预测年报》预测，到年时中国机队规模将达到架，其中单通道喷气客机架，双通道客机架，喷气支线客机架。我们认为，随着我国民航事业的发展及国产飞机的投入使用，对于公司航空航天用管材产品需求将形成有力的支撑。根据公司公告测算，管道系统包括油路管，污水管，空气管，仪表管等各种系统，占飞机重量在8%；按照单架飞机重量40吨计算，年空客和波音储备订单为架，中国商飞在手订单约为架，一架飞机从接订单到完成交付大约需要5年时间，对应每年全球民航飞机用管需求大约.52吨。我们认为，公司“年产吨航空航天材料及制品项目”顺利投产，恰逢其时。

具体来看：疫情逐步缓解，未来民航发展终将逐步回归正常,我国民航发展有望继续保持稳定发展；7月19日，C大型客机六架试飞飞机圆满完成全部试飞任务，历时5年完成所有试飞科目，代表着C有望在今年完成取证。国产大飞机的投入使用无疑将大大增加相关国内供应商相关产品的需求。根据中国商飞网站，C已累计28家客户架订单。除国内客户外，波音MAX全球禁飞令缓解，全球防疫政策逐步宽松，公司飞机制造巨头订单情况逐步从疫情阶段底部开始回暖。公司积极开拓国际市场，有望在国际市场上逐步提高公司产品的市场份额。

4.盈利预测

随着公司“年产KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目投产”及“年产吨航空航天材料及制品项目”投产。另外，公司利用自有资金建设“年产吨特种合金管道预制件及管维服务项目”及“年产1吨油气输送用特种合金焊接管材项目”，预计在年实现投产。考虑到产能具有一定爬坡周期，公司产能会在年-年持续增长，同时公司高端市场份额逐步增加，公司新增产能有望很快投入市场，带来公司新增产能及时有效释放。因此我们预计公司-年实现各种不锈钢管产量13.34万吨、14.14万吨、14.57万吨。其中，-年无缝管产量分别为6.19万吨、6.49万吨、6.69万吨；焊接管产量分别为7.15万吨、7.65万吨、7.88万吨。

售价方面，截至年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为19%。随着新产线的投产及镍基合金油井管开始供货海外高端市场，高端产品占比进一步提升的同时，而公司新增产能以高端产品为主，售价较高，随着公司高端产品的产量及市场份额逐步增加，公司产品整体售价有望抬升。同时，公司产品受到海外客户认可，出口退税影响有望逐步部分向下游转移，带来产品价格的提升。预计公司-年无缝管平均售价为元/吨、元/吨、元/吨；焊接管平均售价为元/吨、元/吨、元/吨。

毛利率方面，我们预计随着公司高端产品占比逐步提升，下游行业维持较高景气度，公司产品需求稳步上升。同时，公司产品具有高壁垒。因此，我们认为公司各项主线产品未来毛利率呈上升趋势。预计-年，无缝管产品毛利率30.85%、33.45%、35.62%；焊接管毛利率22%、22%、22.76%。

因此，我们测算，公司业绩在年有望迎来大幅增长机遇。预计公司-年实现营业收入70.84、77.93、84.01亿元，同比增长18.58%、10.01%、7.80%，实现归母净利润10.47、12.48、14.86亿元，同比增长31.84%、19.23%、19.05%，对应EPS为1.07、1.28、1.52元。现价对应PE为16.61、13.93、11.70倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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