（报告出品方/作者：西部证券，杨敬梅，胡琎心，章启耀）

一、电新板块估值已具备投资价值

1.1今年以来电新板块股价走势

我们梳理了申万分类行业22年1-11月中旬的表现，总体来看，电力设备新能源行业中光伏逆变器、光伏电池组件、光伏加工设备等具有确定性高增长需求的领域表现较好，多数接近成熟期和衰退期的行业表现较弱。年初至11月中旬，电气设备（申万）指数下跌9.69%，跑输上证A股指数4.07个百分点。

1.2综合估值和成长性择股

比较申万各板块估值，截至年11月17日电气设备行业PE（TTM整体法）为34.82倍，相对上证A股估值溢价.66%。电气设备行业的估值中的光伏设备及电网设备估值处于较高水平。

从机构持仓角度看，根据Wind数据，按照申万一级行业()，电力设备22年三季度机构持股市值仍保持前五位，环比持仓市值有所下滑。个股角度看，截至年三季度，电力设备新能源持股市值前五位个股分别为宁德时代、国电南瑞、隆基绿能、通威股份、亿纬锂能，环比持仓市值有所下滑。

二、储能投资价值凸现

2.1、新能源配储需求旺盛，新型储能加速发展

储能鼓励政策不断出台，新型储能独立市场主体地位逐渐明确。自年出台《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》，明确促进我国储能技术与产业发展的重要意义、总体要求、重点任务和保障措施后，国内各类储能政策相继出台。年7月，国家发改委发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出至年，新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上。同月发布的《关于进一步完善分时电价机制的通知》，明确应合理拉大峰谷电价价差，系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1，其他地方原则上不低于3:1。年以来，更多储能产业鼓励政策出台，储能技术路径与商业模式发展不断明晰，新型储能被作为独立储能参与电力市场。

我国储能建设提速，22年储能项目中标量充沛，有力支撑行业增长。相较于光伏与风电产业，我国储能产业起步较晚，但年以来增速快速提升。根据中关村储能产业技术联盟，年我国累计储能装机量达到46.1GW，同比增长3.39%，占全球的22.02%，新增装机为10.5GW，同比增速达到.13%。进入年以来，国内储能招投标活跃。根据储能与电力市场的统计，年10月国内储能中标量达到3.8GW/14.65GWh，环比增长.7%/.5%，年前十月我国储能中标量达到12.6GW/32.2GWh，充沛的中标量将助力我国储能行业步入发展快车道。

新能源强制配储有望成为主流发展模式，配储比例及配储时长的提升有望进一步扩大储能需求。年以来，“新能源+储能”成为新能源行业重要的发展模式。截至年11月，全国已有近30个省份出台了“十四五”新型储能规划或新能源配置储能文件，对集中式光伏、分布式光伏以及风电的配套建设储能都提出了明确要求。总结来看，对于已公布强制配储政策的省市地区，新能源配储比例多集中在10%-15%，主流的储能时长为2小时。我们认为，随着未来新能源发电量占比的进一步提升，新能源强制配储将成为解决新能源消纳及维持电网稳定性的主流模式，预计明年会有更多省市地区发布配储政策，且配储比例和储能市场有望提升，长时储能领域有望受益。

多省市公布“十四五”储能装机计划，未来几年我国大储需求旺盛。根据国际能源网，我国已有20个省市明确公布了“十四五”储能目标，到年20省市新型储能累计装机为54.85GW；有10个省市明确公布了“十四五”抽水蓄能目标，到年10省市抽水蓄能累计装机达43.29GW。上海、重庆、海南、四川、宁夏等省份虽然没有明确“十四五”装机规模，但也做出了相应的布局。新能源并网将是未来我国装机的主要驱动力，预计-年新增光伏装机配储比例为12.0%/15.0%/18.0%/20.0%，新增风电配储比例为2%/4%/7%/10%。

大型光伏电站配储为23年行业需求重要拉动力，预计25年我国储能需求86.9GW/.4GWh，21-25年CAGR为91%/%，全球需求.7GW/.6GWh，22-25年CAGR为89%/%。我们预计23年随着光伏降价，集中式光伏装机需求向好，占比提升，大型光伏电站配储将是我国储能行业重要拉动力，叠加我国分布式光伏配储与风电配储需求，预计年我国储能需求为31.3GW/74.8GWh，同比+%/+%。长期来看，随着新能源发电量占比的进一步提升，预计我国新能源的配储比例与配储时长都将提升，预计至年我国储能总需求将达到86.9GW/.4GWh，21-25年CAGR为91%/%。全球来看，预计年全球储能需求.7GW/.6GWh，22-25年CAGR为89%/%。

抽水蓄能仍占据主导地位，新型储能中锂电池率先进入商业化，在分布式储能中优势明显。根据CNESA，截至年底，我国已建成储能项目中，抽水蓄能累计装机39.8GW，占比86.33%，仍居于主导地位；抽水蓄能新增规模8GW，同比增长%。新型储能（含熔融盐储能）累计装机量6.3GW，占比提升至13.7%，新型储能新增装机1.8GW，同比增长40%。新型储能装机中以锂电池为主，累计装机5.2GW，占新型储能的比重达82%。动力电池的快速发展带动了锂离子电池产业链的成熟，锂离子电池在各类新型储能中较早进入商业化成熟期。锂电储能长寿命，能量密度高，高效率，响应速度快，环境适应性强等优势，除了应用于大型储能电站外，在分布式储能中优势更为显著。

长时储能是未来重要趋势，相关新型储能技术有望受益。在未来，通过超长时间尺度和中长时间尺度储能技术和高比例可再生能源主动支持技术，解决大规模可再生能源发电功率波动平抑和从小时到天为单位周期变化的调节需求，将是储能行业的重要发展趋势。因此，在长时储能领域具备优势的储能技术，例如压缩空气储能、液流电池、重力储能、光热储能技术路线有望受益。

三、光伏

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