截止开始梳理文章开始今天本周我们梳理的光伏产业链包括我们今天要梳理的标的表现都不错，消息面上昨晚看到的是高瓴睿远组团参与了通威股份的定增。第一个声明不是因为今天光伏表现好，而是我们认为光伏产业链和新能源产业链一样逻辑已经发生变化，本周末我们集中分享一些我们梳理过的光伏系列文章集合，应该会有一个比较直观清晰的认识框架；第二这不是推荐股票，仅供交流使用。

今天我们一起梳理一下金辰股份，公司为国内光伏电池及组件智能成套装备优势企业和工厂自动化解决方案提供商。公司主营业务为光伏电池及组件自动化生产线成套装备的研发、设计、生产和销售及相关服务。公司提供的主要产品包括光伏组件自动化生产线成套装备、光伏电池片工艺及自动化装备、自动化生产单元设备、人工智能视觉检测设备、生产信息化软件产品、制造执行系统软件（MES）、仓库管理软件（WMS）和设备自动化监控系统、集装箱码头物流（RTG）自动化控制系统、系统集成解决方案。公司目前所拥有的成套自动化控制、机械、电气、算法、视觉检测与图像分析、信息系统软件等关键技术，具有良好的可移植性，可以广泛应用在光伏制造、港口物流自动化、动力锂电池制造、汽车、半导体等多个行业。

公司客户主要是国内外光伏行业内知名企业，如隆基乐叶、通威股份、阳光能源、东方日升、晶科能源、晶澳太阳能、美国SUNPOWER、印度TATA、WAAREE、韩国LG等，产品出口至东南亚、印度、北美、东欧、非洲、中亚等国家和地区。

国内光伏组件设备基本国产化，公司在国内光伏组件设备市场占据领先地位，国内市场占有率达50%。公司在光伏组件设备领域的竞争对手主要有苏州晟成（被京山轻机收购）、羿珩科技（被康跃科技收购）及博硕光电等。

光伏产业主要涉及硅料、硅片、电池片、组件、装机系统等环节，每个环节的各道工艺都需要专业的设备，因此光伏设备种类较多。每个环节的装备技术水平的高低，直接决定着该环节工艺水平的高低。金辰股份目前主要涉及的太阳能光伏组件环节，其生产需经过电池片焊接、排版、汇流带焊接、叠层、层压前检测、层压、封装、层压后检测、电性能检测、固化、分类、包装等工艺过程，生产出的太阳能光伏组件产品必须能够经受灰尘、盐、沙子、风雪雨、冰雹、潮湿、湿气的冷凝和蒸发、大气气体污染、每日和季节温度的变化以及长时间紫外线照射，对太阳能光伏组件的生产装备要求较高。光伏组件生产装备的先进与否，直接关系到光伏制造企业的竞争力。

就组件设备市场需求来看，一方面来自于组件需求增长，驱动组件制造商的产能扩张；另一方面，来自于存量光伏组件产能设备的更新及升级改造。综合考虑新产能扩张及存量产能替换更新需求，预计-年，年均组件设备市场规模约为30亿元。

提高光电转换效率、降低生产成本以实现光伏发电平价上网，是光伏行业过去几年及未来几年的发展思路。相应地，光伏设备行业需持续推出新产品，以满足光伏行业的技术进步需求。

在光伏的所有制造环节中，电池片环节是主导技术和光电转化效率进步的最大创新源泉，历史上全球光伏技术经过多年发展，目前主流技术已从传统的Al-BSF（转换效率低于20%）过渡到了PERC（在Al-BSF背面钝化，对应22%左右的效率）。从年开始推广的PERC技术至今已经逐渐临近效率提升的瓶颈，年开始有望逐步进入下一个新技术周期，从而带来电池片和组件效率的下一次跃升。在PERC之后技术主要有两个趋势：一是PERC技术基础上改造（PERC+），如TOPCon等技术（掺杂其他物质、背面钝化等方式）和IBC（正负极金属接触移到电池背面）等，二是基础技术上的完全革新，即异质结-HJT技术（增加非硅异质结提高电池技术参数）。

HJT异质结电池技术是目前业内公认的技术发展方向，将取代PERC成为下一代主流电池技术。公司较早投入HJT电池片技术设备相关项目研发，致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。目前，公司的PECVD、PVD、丝印设备都在研发中。年12月，公司公告拟公开发行可转换公司债3.74亿元，主要用于年产40台（套）光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD设备项目。由于HJT单工艺步骤难度较大，HJT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加，公司若能抢占技术迭代带来的设备需求先机，业绩有望得到提升。

一、光伏组件设备龙头

金辰股份成立于年，开始进入太阳能光伏喊个与；年成立子公司营口金辰自动化，进入光伏组件自动化生产线；年变更为股份有限公司；年上交所上市；目前与中科院宁波所合作研发的Topcon电池用PECVD已进入样机测试阶段，HJT高效电池片用PECVD设备有望在年年初完成样机测试。

二、业务分析

-年，营业收入由1.99亿元增长至8.62亿元，复合增长率34.07%，19年同比增长13.97%，Q3实现营收同比增长20.96%至7.90亿元；归母净利润由0.34亿元增长至0.60亿元，复合增长率12.03%，19年同比下降29.08%，Q3实现归母净利润同比增长26.10%至0.65亿元；扣非归母净利润由0.25亿元增长至0.58亿元，复合增长率18.33%，19年同比下降.87%，Q3实现扣非归母净利润同比增长26.19%至0.61亿元；经营活动现金流分别为-0.33亿元、0.73亿元、-0.07亿元、0.27亿元、0.17亿元、-0.87亿元，Q3实现经营活动现金流同比下降96.18%至-0.03亿元。

分产品来看，年光伏组件自动化设备同比增长16.87%至7.87亿元，占比91.26%，毛利率减少0.30pp至39.65%；光伏电池自动化设备同比增长.08%至.21万元，占比3.75%，毛利率增加25.28pp至26.96%；其他功能性设备及配套件同比增长28.69%至.43万元，占比4.99%，毛利率减少8.32pp至37.28%。

年前五名客户销售额44,.42万元，占年度销售总额51.82%。

三、核心指标

-年，毛利率15年提高至高点53.47%，随后逐年下降至18年低点37.35%，19年回升至38.12%；期间费用率15年上涨至高点，而后下降至18年低点12.93%，19年上涨至15.56%，其中销售费用率15年上涨至高点9.26%，随后朱来下降至18年低点6.77%，19年上涨至8.42%，管理费用率15年上涨至高点18.58%，随后逐年下降至18年低点6.97%，19年上涨至7.8%，财务费用率由2.41%减少至-0.66%；利润率15年提高至高点22.27%，随后逐年下降至8.07%，15年提高至高点24.56%，随后逐年下降至6.62%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，资产周转率保持相对的平稳，净资产收益率主要随着利润率而变动，而净资产收益率变动大于利润率的变动主要是由于权益乘数的影响。

五、研发支出

年研发支出较上年增长29.87%至.46万元，占比8.85%，主要是由于配合公司战略布局新产品开发人员薪酬增长及样机试制材料费用增长。

六、估值指标

PE-TTM51.36，位于上市以来70分位值上方。

看点：

公司为光伏组件设备龙头，具备一定的行业积淀。在光伏行业持续发展的背景下，紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域，进一步打开成长空间。