（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技）

1奥普特：国内领先的工业视觉解决方案提供商

1.1工业光源系统全球领先，由点及面推出整体解决方案

专注于机器视觉行业十四年，跟随国内下游产业迅速成长。奥普特成立于年，早期以光源系统为主，至今产品线逐步拓展至整体机器视觉解决方案，相关产品和解决方案已经应用于20多个国家和地区，服务超过家客户。我们认为，工业视觉厂商的发展有伴随产业崛起的规律。以此进行划分，公司共经历三个重要发展阶段：

1）公司成立初期专注于机器视觉领域，发力拳头产品，光源系统具有全球竞争力，同时推出机器视觉软件。公司成立于年，同年推出第一代光源和光源控制器产品；年，公司推出SciSmart1.0软件，成为机器视觉成套成像解决方案供应商。

2）国内苹果产业链崛起带来的3C下游应用需求的爆发。产品线扩张，跟随3C快速成长。年开始通过代工厂富士康和设备供应商与苹果合作，年公司产品线扩展至除相机外的所有机器视觉核心软硬件。

3）以电动车为主要驱动的新能源革命，带来的下游需求快速增长。公司切入新能源领域，打造完整自研解决方案。年，公司进入宁德时代和比亚迪等新能源领域企业供应链体系，3C和新能源场景成为公司的主要收入来源；年，公司推出第一款相机产品，标志着公司补全了机器视觉核心软硬件的最后一个板块。

机器视觉领域全面发力，对标全球龙头康耐视。公司长期深耕机器视觉领域，在技术、产品和市场方面都取得了巨大突破。

1）在技术方面不断扩大硬件自研比例，重视软件研发。硬件方面，公司将继续巩固优势，在光源及其控制、镜头、智能相机技术进行强化。针对工业视觉领域，公司靠硬件的品价比打入市场。在早期就推出了视觉工具包，围绕软件和工具包建立的产品生态，对机器视觉在快速满足新场景以及行业应用间迁移至关重要。近些年，公司重点发展深度学习技术和3D处理与分析技术，有望基于新算法能力实现差异化竞争优势。

2）在产品方面，公司的策略是软硬一体协同发展。一方面不断推出新的工业相机、工业用读码器等硬件，另一方面持续升级现有的SCI系列视觉处理分析软件，重点开发3D重构及分析、深度学习算法模块。

3）在市场方面，行业拓展和出海同步进行。在巩固现有的3C电子、新能源等领域的客户和市场的同时，积极开拓汽车及其配件、化学和制药、物流和供应链行业。地区上公司以国内市场为主，逐渐开拓海外市场。

1.2上市募资进行产能扩张，加大软件研发和技术服务投入

实控人持股比例高，资管计划和持股平台绑定核心员工。截至年第一季度，公司创始人卢治林、卢盛林兄弟共计持股58.92%。同时，其还与公司董事会秘书许学亮、员工持股平台千智投资构成一致行动人，后两者分别持股7.28%和5.82%。上述四位股东合计占公司总股本的72.02%，是公司的实际控制人。此外，为绑定核心技术及管理人员，与员工分享公司发展红利，公司还搭建了员工持股平台（千智股权投资）和员工资产管理计划（国信鼎信10号资产管理计划），合计占公司总股本的7.55%。

募集资金用于产能扩张及研发投入，有望通过规模优势扩大领先优势。公司上市共计募集资金14亿元，主要应用于两个方向。

1）产能的扩张及产线的完善。考虑到下游需求的持续爆发，公司计划投入约9亿元建设总部机器视觉制造中心项目和华东机器视觉产业园建设项目，完成后共计可年产光源31万个、镜头20万个、光源控制器14.84万台、通用工业相机2.5万台、3D相机0.2万台、视觉控制器1.11万台、视觉处理分析软件1.6万套。

2）研发和客户服务能力的提升。除扩充产能外，公司还计划投入约3亿元用于公司研发及技术的提升，具体包括了总部研发中心和华东研发及技术服务中心。前者主要用于吸引优秀人才，持续提升公司研发水平；而后者则致力于提升机器视觉在新客户处的导入效率，并有望通过优质的技术服务在新行业与新客户中获得良好的口碑。我们认为，公司作为国产机器视觉龙头有望通过本次上市扩大产品及研发优势，进一步拉大领先优势。

员工总数快速提升，持续加强研发和技术服务人才建设。与项目建设相呼应，过去一年期间公司的研发团队也发生了快速扩张。H1公司新增员工人，其中研发人员增加人，研发人员总数同比上升32.5%。我们认为，公司人员数量和结构的变化主要系：1）下游持续高景气度，公司积极跟进储备人员，以应对扩产带来的新增订单；2）提升硬件自研比重、优化软件算法，加强研发人才建设。

1.3营收和利润呈爆发式增长，综合毛利率水平率持续优化

公司营收稳步爬升，年H1收入利润双爆发。营收方面，年至年，公司收入从3.03亿元增长至6.42亿元，增速始终维持在20%以上，主要原因包括：1）下游3C行业景气度高，对机器视觉需求量维持高景气度；2）公司解决方案范围逐步扩大，高价值量的整体解决方案占比逐渐提升；3）切入新能源行业，进入宁德时代、比亚迪等头部客户供应链。归母净利润方面，年至年，公司归母净利润跟随营收同步增长，由0.76亿元增长至2.44亿元，CAGR达47.5%，其中年净利润增速略低于营收，主要系公司大力投入研发，费用率有所升高。年上半年公司营收实现3.9亿元，同比增长63%；归母净利润1.4亿元，同比增长75%，主要系公司下游应用持续高景气。

光源是公司第一大收入来源，整体解决方案收入翻倍。分方案来看，年至年H1，公司整体解决方案收入规模接近翻倍，占比从24%增加至年H1的29%，而打光方案的收入占比从26%下降至19%，光学方案占比则维持在35%左右。我们认为，打光方案与光学方案仍旧是公司的核心竞争力，未来随着公司技术的进步以及与客户合作的深入，整体方案的收入占比有望进一步提升。分产品来看，当前光源仍是公司收入的主要来源，约占整体收入的38%。同时相机、视觉控制系统等产品的收入占比也随着公司整体解决方案的占比提升而有所增长。

解决方案销售维持74%高毛利，自研进一步优化整体毛利率。年至年公司毛利率始终维持在70%以上，H1毛利略有下滑主要系新能源行业收入上升，其行业毛利较低所致。公司之所以可以维持硬件产品的高毛利，是因为其以解决方案带动产品销售，其中包括研发、推广以及售后服务等，增加了产品附加值。具体来看，公司视觉控制系统毛利率最高，接近90%，主要系产品大部分是软件算法，具有天然的高毛利属性，而由于公司的打光方案中的光源基本为自研，叠加深厚的行业积淀，毛利率同样高于80%。此外，公司相机和镜头的毛利率持续上升，主要系公司优化解决方案、降低采购成本与逐渐完善和丰富自主产品线所致。

物料费用减少带动销售费用率大幅下降。公司三大费用率整体呈下降趋势。年至H1，公司销售费用率从20%逐渐减少至15%，一方面体现出营收规模增长所带来的规模效应，另一方面也说明公司的销售效率有所提升。管理费用率方面，其始终维持在4%左右，体现出公司稳健的经营风格。此外，得益于公司现金充沛、负债较低，其财务费用率长期较低。

研发投入呈加速态势，物料消耗占比下降明显。公司近年来研发投入呈加速态势，研发费用率从年的11%上升至H1的15%。在研发投入整体大幅增长的背景下，我们认为还有两点趋势值得

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