（报告出品方/作者：兴业证券，谢恒）

1、激光行业发展迅速，公司龙头地位稳固

1.1、亚洲激光设备龙头，业务范围持续拓展

大族激光成立于年，年在深交所上市，是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业。公司成立至今，产品类型不断丰富，已涵盖小功率的激光加工设备和大功率激光加工设备、PCB加工设备等，最终成长为亚洲激光设备龙头。

公司下游客户均为行业内龙头客户，其中小功率业务下游客户以A客户为代表的消费电子巨头为主，PCB业务客户包括国内大部分PCB行业上市公司，新能源业务订单以宁德为主，大功率业务则主要面向各类机械制造企业。

公司实际控制人高云峰先生毕业于北京航空航天大学飞行器设计专业，直接持有大族激光9.03%的股权，另外通过大族控股集团有限公司间接持有大族激光15.17%的股权。公司年公告股权激励计划，年设立员工持股平台对大族数控进行增资，建立长效激励机制，有利于调动员工的积极性和创造性。

股权转让优化资产结构，集中力量发展主营业务。大族激光于年7月与大族控股签署《股权转让协议》，以10.3亿元转让全资子公司大族传动%股权，大族传动持有的主要资产为公司欧洲研发运营中心相关土地及附属建筑物。公司的欧洲研发运营中心项目自年筹建开始，由于各种因素施工受阻，如今已无法

达到公司原有战略目的，此次剥离欧洲研发运营中心相关资产，有利于优化公司产业结构，提升资产运营效率，集中优势资源发展主营业务。

1.2、技术优势国内领先，经营业绩拐点到来

消费电子加工设备曾是主要业绩贡献点，A客户外观大创新是关键。年之前公司业绩主要由A客户业务贡献，-年营收CAGR=21.31%，营收稳步提升；年，受A客户手机创新大年影响，消费电子领域设备需求旺盛，公司全年实现营收.60亿元，同比大增66.12%。

-年，受中美贸易摩擦及消费电子行业需求下滑影响，部分客户资本开支趋于谨慎，公司营收略有下降趋势；年，5G手机及新款智能穿戴产品陆续推出，智能终端带来PCB需求增加，非消费电子业务迅速起量并成为业绩重要支撑，公司业绩迎来拐点，全年实现营收.42亿元，同比增加24.89%。

公司业务已覆盖多个下游应用领域，平滑不同行业周期性影响。根据年年报，公司小功率激光、PCB、大功率激光、新能源、显示面板及半导体相关以及其他业务营收占比分别为47.8%、18.3%、16.9%、2.3%、8.6%、6.1%。业务多元化能减弱下游需求周期性变动对于公司经营业绩的影响，未来随着新能源业务等新兴领域业务的快速成长，公司的业绩将逐渐降低对消费电子业务的依赖。

公司近十年期间费用率呈长期下降趋势。年前公司业务较单一，主要依赖消费电子，费用管控效率持续提升，年后公司销售费用率和管理费用率分别维持在10%和6%左右，其中销售费用率较高主要因为公司大功率业务下游客户较分散。-年因汇兑损益和发行转债费用的影响，财务费用率上升。

下游应用不断拓展，研发费用率业内领先。公司重视研发，在保持消费电子行业绝对领先优势的同时,不断拓展消费电子以外的增长点，研发费用率总体呈上升趋势，超过同行业的华工科技、海目星和金运激光等上市公司。研发投入的增加有利于公司拓展新的行业应用，推出有技术优势的行业专用设备，稳固公司的龙头地位。

归母净利同比显著增长，公司利润率触底回升。-年，公司归母净利润随着营收规模的逐渐增长，毛利率及净利率基本保持平稳。年，高毛利的消费电子和PCB业务占比下降，毛利率降至历史低点，同比降低3.5pct，受营收下降和信用减值及资产减值损失影响，归母净利润同比下降62.63%，净利率同比降低9.2pct；年，公司业绩迎来拐点，全年实现归母净利润9.79亿元，同比增长52.43%，毛利率和净利率均有所回升。

1.3、激光加工应用广泛，激光器是核心器件

激光加工设备可用于各种非金属材料加工和金属材料精密加工领域。激光技术改变了低效率、低附加值、低技术含量的传统加工生产模式，目前在电子制造以及金属精密加工等行业得到广泛应用，激光加工的应用主要包括激光打标、激光切割和激光焊接等领域。

激光打标是指利用激光令材料的属性发生改变以显示出不同外观，与之相似的激光雕刻则是通过去除一定深度的材料而留下标记；激光切割是指通过高温令材料汽化而穿出小孔，伴随移动使小孔连接成目标外形而完成切割，激光的高频率会使小孔连接非常光滑，切割产品光洁度很好；激光焊接则是一种利用高能量激光对材料进行局部加热的新型焊接方式，焊接速度快、精度高，适用于薄壁材料和精密零件。

近年来，我国激光加工设备市场规模稳步扩大，从年的亿元增长到了年的亿元，年均复合增速为14.9%，预计年市场规模将达到元，同比增长11.27%。激光切割设备作为市场应用最广的激光加工设备，在逐步替代传统的机床加工，年中国激光切割市场规模为亿元，在中国激光设备行业占比40.43%。

激光加工设备是光机电一体化产品，底层技术复杂。激光加工设备行业的上游主要为机床、光学材料、机械材料、工业电脑、电子元器件等行业，其自身的发展状况直接影响着激光加工设备的质量和成本；行业的下游应用主要为电子产品制造、汽车制造、金属加工、精密仪器、建材、纺织服装、印刷包装等行业。

激光器是激光设备采购成本中占比最大的部分。激光器及其他光学部件占激光设备全部成本的40%以上，其中，中小功率设备的激光器占激光设备总成本的30%左右，大功率设备的激光器占激光设备总成本的比重则超过40%，激光器的自制是决定激光设备毛利率的核心。

激光器由增益介质、泵浦源以及光学谐振腔组成。增益介质是光子产生的源泉，通过吸收泵浦源产生的能量，使得增益介质从基态跃迁到激发态。由于激发态为不稳定状态，因此增益介质将释放能量回归基态。在这个释能的过程中，增益介质产生出光子，且这些光子在能量、波长、方向上具有高度一致性，它们在光学谐振腔不断反射，往复运动，最终通过半反射镜射出激光器，形成激光束。

大族激光一直积极推动激光器自制，目前公司小功率激光设备激光器自供率达到50%以上，大功率激光设备激光器自供率年已达到30%，未来激光器自供率的上升将持续提升公司激光设备的毛利率。

根据激光器所用增益介质的不同，激光器可分为固体激光器、液体激光器和气体激光器。由于增益介质的特殊性，固体激光器又细分为YAG激光器、半导体激光器和光纤激光器。激光器下游应用广泛，其中用于材料加工领域的激光器主要为工业激光器，也是激光器下游领域应用占比最大的部分，根据LaserFocusWorld数据，用于材料加工和光刻领域的激光器占比逐年提升，年占比为45%。

根据IndustrialLaserSolution数据，受益于钣金切割、焊接设备的需求提升，高功率加工成为全球工业激光器应用中增长最快的部分，年较年增长40.9%，微加工类激光器受益于消费电子加工需求的提升，增速仅次于高功率加工，为35%。光纤激光器平均功率高、用途多、维护成本低，在高功率加工领域更具优势，-年增速为70.8%，远超其他类型激光器。

2、大客户产能转移+产品创新，小功率设备增长动力足

2.1、消费电子业务与大客户创新高度相关，5G换机利好激光设备需求

消费电子行业是公司小功率激光设备的主要下游行业。激光具有功率密度高、方向性好、高效、清洁环保等众多优势，手机作为消费电子代表产品，激光设备已广泛应用于其制造过程，包括激光打标、切割、焊接等工艺。但激光设备相比于普通机床加工成本较高，iPhone作为高端手机的代名词，最早将激光加工技术广泛的应用到自身产品的生产过程中，如logo的激光打标、金属中框激光去毛刺、OLED全面屏的异形激光切割、内部软板的激光钻孔和切割等。

激光加工优势显著，一方面可以提高精度，另一方面，外观升级一直是iPhone的重要卖点之一，采用激光加工，品牌商对材料和加工工艺选择更多。安卓品牌手机产品价格较低，多用传统机床对金属中框进行加工，甚至会直接采用塑料中框，仅华为、三星等品牌的少部分高端机型会采用激光打标、屏幕激光切割等工艺。未来随着安卓手机的整体品质提升和激光加工成本的降低，安卓激光加工设备的使用预计也将会逐渐增加。

客户产品畅销及重大外观创新是带动公司消费电子业务营收增长的重要因素。客户产品销量大增和产品重大创新带来的加工难度提升使得激光加工的应用场景增加，从而增加客户的设备需求。因此，公司消费电子业务营收增长与客户产品的创新程度息息相关。

公司于年获得A客户PCB加工设备订单，正式切入A客户供应链；年开始导入打标机和焊接机，其中焊接机主要用于iPad和iPhone4的激光点焊；年公司取代德国和日本厂商成为A客户核心供应商，当年发布的iPhone5销量创下A客户历史新高，公司来自A客户的订单迅速增长；年iPhone6系列成为A客户史上最畅销的手机机型，创新的全金属外壳增加了激光加工的应用，同年发布的iWatch采用高硬度蓝宝石玻璃屏幕，激光切割成为最优解，产品畅销叠加加工难度提升，公司小功率业务营收增长显著；年发布的iPhone8系列再次受到市场热捧，iPhoneX更是首次采用刘海屏，工艺复杂度提升，两者合力带动小功率激光加工设备需求增加。

参考A客户的财报，公司小功率业务营收增长/下滑一般会提前于A客户硬件营收增长/下滑一年左右，考虑到激光加工设备会提前于新机发布半年到一年进行采购，因此公司该项业务的增长与A客户的新品的销量和创新幅度（决定单价提升幅度）相关性较强。

全球智能手机出货量下行，5G手机渗透率持续提升。从全球市场来看，智能机向功能机转换的高峰期已经过去，5G时代的到来，为智能手机市场注入了新的动力，根据Yole的预测，年智能手机出货量将达14.9亿部。截止年Q3全球5G手机渗透率为17%，年Q4全球5G手机出货量预计为1.59亿部，渗透率将达到43%，5G换机潮仍将持续。

华为手机因缺芯而逐渐丧失高端机市场份额，苹果在全球高端机市场市占率靠前，将从中充分受益。以华为年发布的高端机型Mate30系列和P30系列为例，根据GfK统计，两款高端机型发布一年后合计销量约万部，苹果的替代空间较大。

2.2、A客户有意转移部分组装产能，带来增量设备需求

电子产品体积较小，运输成本相对较低，在全球化的浪潮下，产业链全球分工协作是终端品牌控制成本实现帕累托最优的最佳解决方式。美国曾经是世界制造业的中心，20世纪50年代，由于部分低附加值岗位的维持成本较亚太更高，其将大部分劳动密集型产业转移到了日本；20世纪60/70年代，日本将劳动密集型产业转向劳动力资源更具比较优势的韩国、新加坡、中国台湾和中国香港；20世纪80年代末，“亚洲四小龙”也开始转向技术和资金密集型产业，将劳动力密集型产业转向正在进行改革开放的中国，凭借低廉的生产成本和政策优惠，中国逐渐成长为世界制造业中心。

中国劳动力成本渐升，印度等国加大招商引资力度。根据统计数据，中国年在职人员月平均工资为元，较年增长74.8%，而同时期印度的在职人员月平均工资折合人民币约为元，仅相当于中国的16.7%，劳动力成本优势显著。同时，印度政府也开始加大对制造业的

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