（报告出品方/分析师：民生证券邱祖学张航孙二春）

1哈焊华通：熔焊材料实力强劲的高新技术企业

#加工#哈焊华通是一家专业从事各类熔焊材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业。

公司创立于年，是国家发改委国有企业混合所有制改革第四批试点单位。

年，公司变更为股份有限公司，并于年由机械科学研究总院、机械科学研究院哈尔滨焊接研究所通过股份转让、增资方式对公司进行股权重组。

年，公司成功在创业板挂牌上市。自成立以来，公司始终重视产品质量和技术实力提升，主要产品已获得中国、美国、德国、英国、日本等多个国家船级社认证，并于年起连续获得高新技术企业认定、承担了国家火炬计划项目，年成为江苏省省级重大科技成果转化承担单位，年起连续获得中国合格国家认可委员会颁发的实验室认可证书（CNAS）。

哈焊华通主营业务为从事熔焊材料的研发、生产与销售，在该领域形成了自身独特的优势。

1）主要产品包括各类碳钢焊丝、低合金钢焊丝、不锈钢焊丝、铝合金焊丝、镍基焊丝、药芯焊丝、特种焊条、焊剂、焊带等各系列上百个品种，部分产品技术水平处于国际领先水平。

2）公司产品应用到港珠澳大桥、华龙一号、白鹤滩水电站、煤化工超大加氢反应器等国家重点大型工程项目，应用领域覆盖轨道交通、石油化工、核电水电、工程机械、集装箱、船舶及汽车制造等各行业，产品远销六十多个国家和地区。

3）通过多年的客户积累，公司已与诸多产业领域的龙头企业形成良好合作关系。例如轨道交通领域的中国中车、铁道科学研究院，石油化工领域的中石化、航空航天领域的中国东方电气集团、中国兵器工业集团、中国航空工业集团等，公司产品和服务受到行业和客户的高度认可。

公司的实际控制人为国务院国资委下属的中国机械科学研究总院集团有限公司（以下简称“机械总院集团”），哈尔滨焊接研究院有限公司（以下简称“哈焊院”）为公司控股股东。

截止年4月18日，机械总院集团直接持有公司15.87%的股份，通过哈焊院间接持有公司22%的股权，合计持有公司37.87%的股权。

公司拥有两家全资控股子公司，分别是威尔公司和全通特材。

威尔公司主要生产销售以特种焊接材料为主的各类熔焊材料；全通特材主要从事药芯焊丝、不锈钢焊丝、铝焊丝的生产销售，两家均是公司主营业务的组成部分。

公司形成了一套高效的采购、生产和销售模式。

采购模式方面，针对主要原材料盘条的采购，公司依据年度和月度采购计划向合格供应商询价，其他重要原辅材料则依据采购计划面向合格供应方邀请招标，并采用储备采购等措施，有效降低了主要原材料价格波动带来的影响。

生产模式方面，公司以自主生产为主，综合考虑原材料供应、产品市场销售及公司产能情况制定生产计划，并保持产品合理库存。对于特殊客户、特殊工程等有特殊要求的焊接材料产品，根据订单安排生产。

销售模式方面，公司分为直销和经销两种模式，直销又分为终端销售和OMD销售模式（作为ODM厂商销售自主设计加工的产品给客户，再由客户销售给其终端用户）。

多种模式配合销售，不仅使公司可以第一时间为中高端客户定制化、高质量产品服务及完善的售后服务，还有利于公司节省市场开拓成本，迅速扩大客户群体，充分发挥公司的研发、制造优势。

公司生产所使用的原材料主要为盘条，年H1公司用于采购盘条的金额占总采购金额的62.32%。

公司主要产品的原材料占成本比例均在80%以上，其中盘条采购金额占比最大。除部分特种焊材外，一般熔焊材料的定价与原材料成本价格关联度较高，所以公司主要产品的销售价格主要受盘条市场价格波动的影响。

2工业化发展背景下，焊材需求持续增长，行业结构调整升级

2.1焊接材料发挥“缝纫线”和“黏合剂”作用

公司的核心产品为焊接材料，位于产业链中游。其上游行业主要是钢铁行业、有色金属行业和焊材生产设备行业等，产品主要用于轨道交通、石油化工、集装箱、工程机械、核电水电、船舶汽车等多个行业，焊接材料行业与下游行业是一种互为依存、相互促进的关系。

焊材行业产业政策从产业的发展目标，增长速度，重点发展方向、关键共性技术和下游重点应用领域等方面作出明确的指导，重在强调加大高效焊接材料、轻质化合金焊接材料等产业焊接材料关键技术的研发、扩大智能化、轻量化焊接材料应用、培养大型产业集群和行业内龙头企业。

2.2市场规模持续增加，产品结构逐步升级

根据世界各国的历程表明，当一个国家处于工业化发展时期内，钢材和焊材的消费量将持续增长。现在我国正处在工业化的中期发展阶段。“十三五“期间，我国的钢铁产量及焊接材料产量一直居世界首位。

根据世界钢铁协会统计数据显示，年我国粗钢产量为10.53亿吨，占世界总产量的56.5%。

焊接结构的用钢量是衡量焊接技术总体水平的重要指标，我国每年有约三亿吨左右的钢材涉及焊接加工，占全球焊接加工量的50%以上。

我国焊材表观消费量占全球的50%以上，成为世界焊材的生产和消费大国，正逐步向焊材强国奋进。

目前，我国焊接材料企业众多，年总产量保持在万吨以上，占世界总产量的1/2以上。

随着企业转型升级、钢铁行业的去产能及国家供给侧改革的不断调整，焊接材料行业由高速发展转为高质量发展，产品结构逐步趋向更为合理。

我国焊接材料产量持续提升。根据中国焊接协会数据，-年我国焊接材料产量稳中有升，复合增长率为3.27%。年我国焊接材料产量为万吨，较年同比增长8.33%。

中国焊接材料市场集中度有待进一步提升。

从年企业焊接材料产量来看，大西洋市场占比9.0%，哈焊华通市场占比3.6%。随着行业技术的不断发展，落后产能逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提升。

国内企业产品结构升级，抢占中高端市场。

国际竞争对手林肯电气、伊萨公司利用其技术优势和资本优势占领高端焊接材料市场，与国内企业展开直接竞争；国内著名的焊接材料生产企业进行产品结构调整，一方面以高附加值的特种焊条和焊丝产品替代低端手工焊条产品，另一方面研发生产中高端焊材产品，向中高端市场进军。

焊材结构不断升级，焊丝占比逐步扩大。

随着我国焊接工业自动化水平的提高，焊材在整体结构上发生了巨大变化，焊条占焊材总量的比例已经从年90%以上下降到了目前的35.70%，而国内实心焊丝占焊材总产量由年的28.54%上升至年的43.52%，可以预见未来普通焊条市场将进一步被焊丝替代。

目前，市场已形成以焊条和气保护实心焊丝为主体，药芯焊丝和埋弧焊材基本相当的格局。

随着工程化对焊接效率需求的提高和焊接机器人的普及，适用于自动化焊接的实心焊丝、药芯焊丝、高效埋弧焊材产品发展明显加快。

特别是近些年对于高附加值和高技术性能的品种，国内自主化开发、配套供给能力逐渐加大投入，以试图改变高性能焊材产品大量依靠进口的局面，不断提高高端焊材结构比例。

2.3市场需求稳中有升，高端市场潜力较大

焊接材料属于下游行业工业生产中使用的耗材，具有“小产品、大市场”的特点。目前，焊丝等焊接材料已广泛应用于船舶、轨道车辆、汽车、石油化工、工程机械、压力容器、海洋工程、航空航天、核电水电等众多领域。

焊接材料需求趋势：

产品高端化、精细化。

近年来，在大力发展的战略性新型产业中，随着装备、工艺的升级，高端装备制造业和新能源产业所需的高端焊接材料逐年增加，对焊接技术提出较高的要求。

因此，高强、高韧、低氢、环保的气保焊丝、埋弧焊丝、药芯焊丝的需求量逐年上升，焊接材料产品逐步向高品质方向发展，而低品质的焊条将逐步被替代。

生产自动化、智能化。

随着熔焊材料的需求量越来越大以及人力成本的上升，熔焊材料行业的生产自动化程度逐渐受到重视。

自动化对焊接效率需求的提高和焊接机器人普及，对焊接材料的成分、性能都有更高要求，生产工艺过程自动化将提高产品质量的稳定性，保证熔焊材料的大批量生产，有利于实现规模效应。自动化成产线生产出的熔焊材料质量更稳定，送丝性能更优越，能够适应焊接的智能化使用。

焊接全过程绿色化。

提供对环境污染及对焊工身体健康损害最小的焊材一直是焊材厂家追求的目标。对环保的日益重视，加大了对绿色环保焊接材料的需求，促使焊材企业研发并采用低排放、低污染的焊接材料、焊接工艺及新型高效绿色的焊接方法。

熔焊材料轻量化。

焊接技术作为装备制造领域的共性技术，已经成为影响轻合金在航空航天、轨道交通装备制造领域应用的关键技术之一。

随着这些领域装备零件体积的增大、结构的复杂化以及服役需求的不断提升，提高轻合金的焊接制造效率，降低焊接能耗，减少焊接污染，促进轻合金同种、异种材料的连接，实现轻合金关键结构的高性能绿色焊接制造已经成为焊接制造发展的重要方向和迫切需求。

我国焊接材料海外销售整体呈上涨趋势。国内焊材龙头生产企业经过多年来不断拓展，以金桥、大桥、大西洋、哈焊华通为代表企业在海外的竞争力不断提高。

根据中国焊接协会数据显示，我国焊接材料在海外市场的销售整体呈上涨趋势，焊材出口量从年的74.42万吨，变动至年的73.01万吨，焊材出口额从年的6.12亿美元增长至年的7.04亿美元，总体呈现增长趋势。

铝合金焊丝进口替代市场空间较大。

为适应轨道交通列车、汽车等舒适、美观、高速的发展要求，世界各国均在大力发展制造铝合金车体；我国轻质材料在武器装备轻量化的应用取得国际领先地位，武器装备大量应用中高强度铝合金材料。随着轻量化的需求，高强度铝合金材料在轨道交通、公路运输、武器装备、船舶以及航空航天等领域得到广泛应用。

但铝合金焊丝作为关键焊接材料的配套能力明显不能满足各行业的需求，高端铝合金焊丝进口比例大，未来具有较大的进口替代市场空间。（报告来源：远瞻智库）

3.雄厚的研发实力、良好的品牌声誉和优质的客户资源构筑企业核心竞争力

3.1公司业务规模持续扩大，盈利能力相对稳健

3.1.1公司不断提高生产能力、丰富产品种类，整体产能利用情况

较好-H1，公司主要产品产能呈增长趋势，H1公司焊丝、焊剂、焊条年产能分别为吨/吨/吨。

随着我国经济增长及基建投资增加，下游钢结构、工程机械等行业对于焊材的需求量逐渐增多，公司通过自建项目与外部收购增加主要产品的产能：年2月公司收购九通焊材主要资产，药芯焊丝产能增加；年公司投资万元，建设年产12.65万吨的高性能低合金钢焊丝产业化项目。

-H1，公司各主要产品产能利用率整体保持较高水平，H1公司焊丝、焊剂、焊条产能利用率分别为99.81%/51.41%/83.70%，其中焊丝产能利用率始终保持高水平，主要由于下游需求旺盛，产品供不应求；焊剂产能利用率有所下降主要受到搬迁新旧产线切换和疫情影响。

-H1，公司主要产品产量呈逐年上升趋势，焊丝产量为,吨/,吨/,吨/94,吨，呈逐年上升趋势，主要由于公司焊丝产能不断增加；

焊剂产能为1,吨/2,吨/2,吨/吨，产量有所下降主要由于疫情影响导致焊剂产能利用率降低；焊条产量为吨/1,吨/1,吨/吨，呈上升趋势，主要由于-年产能利用率的提升以及年新增产能的投产。（报告来源：远瞻智库）

-H1，公司各主要产品产销率均保持较高水平。-H1公司焊丝产销率为99.78%/96.20%/.50%/96.68%，焊剂产销率为.96%/99.35%/99.55%/.62%，焊条产销率为.40%/.56%/.23%/88.45%，各产品销售情况较好。

公司以境内销售为主，境外销售为辅。

境内销售方面，华东地区是公司产品的主要销售区域，主要由于公司地处江苏省；境外销售方面，欧洲、美洲和亚洲是公司海外销售主要区域，主要国家是美国、加拿大、俄罗斯、印度尼西亚、法国等。-上半年，出口受到疫情影响，外销占比小幅下降。

随着公司生产能力的提高，其生产的产品种类也不断丰富。

公司为了迎合下游市场对于焊料日益旺盛的需求，在立足市场与技术的前提下不断增加新的生产线，丰富自身产品种类。

目前公司生产的焊丝、焊带、焊条产品应用了多种不同的制造方法、焊接方法、合金成分等，可以分成多个类别，具体的产品型号达上百个品种。

配合着生产能力的提高与下游需求的扩张逐渐形成了“多品种、多规格”的产品体系。

3.1.2下游行业需求旺盛，公司营收快速增长

-21年公司总营业收入分别为10.78亿元/11.91亿元/13.63亿元/17.16亿元，呈稳定增长，近四年复合增长率约为12％。公司主要从事各类熔焊材料的研发、生产和销售，其主营业务收入占营业总收入的99％以上。

公司主营业务的持续增长一方面由于需求端我国高端制造业和新能源业的迅猛发展带动与高性能钢材相匹配的耐高温、耐低温、耐强腐蚀等焊材需求量大幅提升，同时随着自动化对焊接效率需求的提高和焊接机器人的普及，公司的主要产品焊丝对传统焊条的替代效果愈加明显；另一方面公司通过发挥营销与技术的协同作用，拓宽下游客户并建立了稳定合作关系，增强了产品销售能力。

-21年公司生产的焊材按产品类别可以分为焊丝、焊剂、焊条、焊带等，各分产品的销售收入总体呈增长趋势。

焊丝作为公司最主要的收入来源，期间收入分别为万元/万元/万元/万元，年同比增长32.60%。

焊丝销售收入的增长主要源于工程机械、钢结构、轨道交通领域焊丝需求量的增长以及公司产能的提升，是带动公司营收增长的主要动力。

此外，-年公司焊丝销售收入占营业收入比重也已由86.68%提升至89.37%。公司焊材产品可分为特殊焊材和普通焊材。

特殊焊材主要为满足高强、高韧、深冷、耐热、耐蚀、耐磨等应用场景的焊材，多集中在压力容器、航空航天、核电水电、轨道交通等领域。

-H1公司焊材销售收入中特殊焊材占比分别为16.22%/19.04%//17.11%/14.92%，公司特殊焊材的产品配方全部为自主设计，此外焊丝、焊剂、焊条的生产工艺为自主研发，焊带的生产工艺为合作研发。

这些产品被广泛应用于重大装备制造业和基础设施建设的各个领域，可满足多层次、多领域客户需求。

公司产品气体保护实心焊丝和药芯焊丝的市场占有率逐年提升。

根据中国焊接协会数据，我国年焊接材料产量万吨，其中气体保护实心焊丝万吨、药芯焊丝46万吨、埋弧焊材51万吨。

以此为基础，根据公司的销量测算，公司气体保护焊丝的市场占有率约为6.61%，药芯焊丝的市场占有率约为4.01%，埋弧焊材的市场占有率为2.75%。

3.1.3公司主营业务经营良好，整体毛利率保持稳定

-21年，公司主营业务毛利率为17.83%/17.67%/17.73%/15.69%，除年略有下降以外，其余年份均维持较稳定水平。

公司主营业务毛利主要来自焊丝的销售，年公司主营业务毛利率同比下降0.16%，主要是由于焊丝收入占主营业务收入比重较高，其毛利率下降带动公司整体毛利率下降。

年公司主营业务毛利率同比上涨0.06%，主要原因为焊丝、焊带毛利率上涨，进而带动整体毛利率上升。

年公司主营业务毛利率较年下降2.04%，主要原因为焊丝毛利率下降，带动整体毛利率下降。

-21年，公司焊丝毛利率分别为16.76%/16.05%/16.37%/9.72%，其毛利率波动主要受实心焊丝中的碳钢焊丝及药芯焊丝毛利率波动影响。

年，公司药芯焊丝毛利率为12.01%，较年降低3.44%，主要原因为公司作为普通药芯焊丝的碳钢药芯焊丝销售占比提升，该类焊丝毛利率较低，导致整体毛利率下降。

年，随着公司收购九通焊材主要资产，药芯焊丝产能和产量增加，规模效益显现，加之社保减免影响，单位成本降幅大于单位售价降幅，剔除运杂费影响后毛利率有所提升。

年1-6月，受原材料价格上涨及市场竞争影响，单位售价涨幅小于单价成本涨幅，毛利率有所下降。

公司焊剂毛利率分别为33.04%/32.59%/32.56%/27.19%，呈现小幅下降趋势，主要原因为是在焊丝销售过程中，为满足下游客户对焊剂的需求，公司外购部分普通焊剂对外销售，而该类焊剂销售价格及毛利率较低。公司自产焊剂毛利率较为稳定，焊剂整体毛利率受外购焊剂销售占比变化而波动。

公司焊条毛利率分别为21.26%/16.90%/17.51%/19.15%。公司焊条销售以小批量、多批次、多品种为特点，毛利率各年波动主要受产品销售结构影响。

3.1.4公司期间费用占比呈下降趋势，研发投入逐年增加

-21年，公司销售、管理、财务费用率整体呈下降趋势。

1）销售费用：-年公司销售费用随销售收入呈上升趋势，年公司销售费用率大幅下降主要由于新收入准则的执行，将运输费等调整至主营业务成本。

2）管理费用：-年公司管理费用随公司规模扩大逐年增加，管理费用率由于规模效应呈下降趋势。

3）财务费用：-年公司财务费用始终保持较低水平，主要由于公司利息支出较少。

-21年公司研发费用不断增加，研发费用率整体有所下降。期间公司研发费用为///万元，逐年上升，主要由于公司高度重视产品研发工作，根据市场需求和未来发展趋势，在新产品、新技术、新工艺、新材料等方面持续较高投入，保持行业领先的技术水平，这不仅是公司产品市场竞争优势的基础，也是公司未来业务不断延伸拓展、实现可持续发展的重要推力。

-年公司分别实现归母净利润0.67/0.7/0.79/0.76亿元，年同比增速为-4.01%。年公司归母净利润小幅下降主要由于公司产品以成本加成的定价方式为主，受到原材料价格上涨及市场竞争等因素综合影响，单吨价格变化幅度小于原材料价格上涨幅度。

3.2公司毛利率略高于行业平均水平，但期间费用较高

-H1，公司主营业务毛利率高于同行业可比公司索力得和大西洋，低于华光新材，整体略高于行业均值。

H1公司毛利率与可比公司大西洋逐渐趋于一致，相关业务的毛利率产生差异主要由于公司在产品结构、客户群体、销售模式等方面与可比公司不完全一致。

公司经销与直销并重，对于直销客户的毛利率较高，因此公司整体毛利率高于以经销为主的大西洋和索力得。

-H1，公司各项费用率变动趋势与同行业可比公司基本一致，但整体略高于行业平均水平。

1）销售费用率：-H1公司销售费用率分别为4.03%/4.32%/1.16%/1.02%，高于行业平均水平，主要由于运输费较高，年执行新收入准则后公司销售费用率与行业趋于一致。

2）管理费用率：-H1公司管理费用率为3.18%/2.93%/2.81%/2.55%，略低于行业平均水平，其中可比公司大西洋管理费用较高主要由于其子公司较多，管理人员薪酬较高。

3）研发费用率：-H1公司研发费用率为3.25%/3.54%/3.17%/2.93%，高于行业平均水平，主要原因为公司高度重视产品研发工作，根据市场需求和未来发展趋势，在新产品、新技术、新工艺、新材料等方面持续较高投入，以保持行业领先的技术水平。

3.3雄厚的研发实力与先进的生产工艺形成产品竞争力

公司高度重视技术创新，并取得多项研发成果。公司自成立以来在生产、经营与发展的过程中一直秉承着“科技创新”的发展理念，注重自身技术研发与投入，不断加强技术和产品创新。公司目前拥有国家专利51项，其中发明专利25项、实用新型专利23项、外观设计1项、境外专利2项，公司自年起连续获得高新技术企业认定，并承担多项科研项目。

公司凭借其雄厚的研发实力在业具内有较大影响力。

公司是在国内同行业中率先获得德国莱茵（TUV）ISO:国际质量体系认证，是多个国家及行业标准起草单位之一，先后参与制（修）订镍及镍合金、铝及铝合金、不锈钢焊丝和焊条等14项国家标准、2项行业标准、6项团体标准，是行业标准的主要参与者之一；公司是中国焊接协会第六届、第七届、第八届理事单位，并积极参与编制焊接材料“十三五“、”十四五“行业发展规划。

公司依靠其高水平研发团队掌握了一系列先进技术。公司拥有一支专业分工明确、知识技术过硬、研发经验丰富的研发队伍，具有十到二十年以上技术经验的技术专家和资深技术人员，且多名人员为行业协会技术专家委员会成员，专业覆盖公司业务的各个技术领域，他们是把控技术研发方向、承担研发项目、形成公司核心技术竞争力的中坚力量。

公司主要产品持续创新，主要技术源自自主设计、自主研发，公司拥有的“煤化工重型压力容器用焊材”、“石化设备用焊材”、“核电设备用焊接材料”等核心技术达到国际领先、国际先进水平，相关产品和技术曾获多项奖项。

公司将其高端技术产业化，自主研发了产品的整套核心制造技术，并发展出品种齐全、种类多样的高质量产品。

公司在国内同行业中率先获得德国莱茵（TUV）ISO:国际质量体系认证，是多个国家及行业标准起草单位之一，是行业标准的主要参与者之一。部分核心产品的原材料完全自主冶炼，不断打磨最佳工艺路线，在稳定质量的前提下提升生产效率和材料利用率，产品实现全过程贯彻环保节能的设计理念。

公司凭借自身产品配方开发技术和制备工艺，已经陆续开发出高温、高压、低温、高强、强腐蚀性等特种环境下使用的焊材产品及满足客户定制化需求的新产品，具备丰富的新产品开发经验。

3.4良好的品牌与渠道建设为公司提供市场保障

公司长期重视客户关系与品牌建设，凭借其高质量产品在市场中拥有良好口碑，公司因此获得了优质的客户资源。公司多年来紧紧围绕品牌定位，通过多种途径推动品牌建设，凭借高性价比的产品，特别是在高端焊材和特种焊材市场，公司赢得了众多国内外知名厂商的信赖，有助于产品在全球范围的推广与开拓，提升自有品牌产品的市场占有率。

4募投项目：有效缓解现有产能制约，产品结构有望优化

哈焊华本次发行.34万股，发行后总股本为.34万股，其中无流通限制及限售安排的股票数量为4.95万股，有流通限制及限售安排的股票数量为.39万股，发行股份占发行后股本总额的比例不低于25%。

本次募集资金投资项目实施完毕后，公司低合金钢和高强钢实心焊丝年产能合计将增加10万吨，药芯焊丝年产能将增加2万吨，高品质铝合金焊丝年产能增加0.35万吨，特种不锈钢和特种镍合金焊丝年产能合计将增加0.2万吨。

其中，高品质焊丝智能生产线3年建设，6年完全达产；特种高合金焊丝制备项目2年建设，5年完全达产。

募集资金投资项目的实施能够有效缓解公司产能对现有业务发展的制约，与公司现有生产经营规模相适应。募集资金投资发挥对公司业务创新创造创意性的支持作用。

公司本次募集资金项目聚焦公司主营业务，通过实施“高品质焊丝智能生产线建设项目”、“特种高合金焊丝制备项目”和“工程技术中心建设项目”，一方面结合生产线建设和实际生产经验对生产工艺的改良，提高生产效率，有利于公司技术创新、产品创新能力；另一方面旨在增强公司工艺技术的研发能力和研发储备，提升研发队伍，加大研发投入。

高品质焊丝智能生产线建设项目生产的低合金钢实心焊丝、高强钢实心焊丝、高品质药芯焊丝是对公司现有产能的扩大，以解决产能不足问题，同时应用最新工艺与信息技术，实现工厂智能化生产，逐步提高自动化生产线；高品质铝合金焊丝是公司对自主研发的高端铝合金焊丝产品进行产业化，并进行关键焊接材料国产化。

本项目建设期为3年，于第4年开始生产产品并达到40%的产能，第6年之后产能利用率达到%。项目正常达产后年营业收入97,.00万元，年利润总额为9,.60万元，全部投资税前财务内部收益率为16.40%，税后为14.20%，项目税前静态投资回收期（含建设期）8.3年，税后8.9年。

特种高合金焊丝制备项目生产的特种高合金焊丝（特种不锈钢、特种镍基焊丝等）目标市场主要定位于国内核电工程、水电工程、石油化工、海工装备、垃圾焚烧等国家大型工程领域的中高端市场，进一步增强公司现有中高端焊材的技术力量和产能，扩大公司在中高端市场的影响力，解决目前焊材行业在国家关键项目的应用难题，提升公司在行业中的竞争能力。本项目建设期为2年，于第3年开始生产产品并达到50%的产能，第5年之后产能利用率达到%。

项目正常达产后年营业收入14,.00万元，年利润总额为2,.90万元，全部投资税前财务内部收益率为12.7%，税后为10.8%，项目税前静态投资回收期（含建设期）9.7年，税后10.6年。

5.盈利预测与估值

5.1盈利预测假设与业务拆分

公司利润释放的关键在于：

（1）焊丝产品现有产能利率逐步提升，产品继续高速放量；

（2）原材料价格上涨放缓，同时产品结构优化以及规模效应带来成本降低，产品毛利率提升。

核心假设：公司新募投项目建设期需要2年，短期内无法投产，为公司后续业务发展做准备，-年公司主要增量来自现有产能的进一步放量，特别是焊丝产品，因此

1）焊丝产品-年销量分别为20万吨、22万吨，23万吨，其增长为收入增长主要来源；

2）年随着原材料价格上涨放缓，焊丝毛利率大概率将有所提示，企业产品毛利率预计相对稳定；

3）假设-年公司产品售价在合理区间内波动；4）假设公司产品销量随着产能释放稳步增长。

盈利预测：我们预计//年公司将分别实现归母净利润1.06/1.25/1.27亿元，同比分别增加39.1％/17.9％/1.4％。

5.2估值分析

由于和公司同属焊接材料加工业的大西洋和华光新材近期并无机构盈利预测数据，故我们选取同属于加工制造业的上市公司斯瑞新材进行对比，以年4月18日的收盘价计算，斯瑞新材-年PE为56/44/36倍。

考虑到哈焊华通未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司-年EPS分别为0.58、0.69和0.70元/股，对应4月18日收盘价PE分别为31/26/26倍

6风险提示

1）科技创新未达预期的风险。面对激烈的市场竞争，公司须持续开发应用于不同环境下焊接、不同新材料连接、具有高附加值的产品。如果公司未能正确判断未来技术和产品开发的趋势，研发方向、资源投入和研发人员配备等方面不能满足市场对技术更新的需要，有可能造成公司技术落后于行业技术水平。

2）市场竞争风险。熔焊材料行业目前处于充分竞争情形，不排除未来出现新竞争者进入该市场或原有竞争者加大产能，加剧本行业的市场竞争，导致公司产品的销售价格和数量下降，从而导致产品毛利率下降，对公司盈利能力产生不利影响。

3）原材料价格波动风险。公司采购的主要原材料盘条具有大宗商品属性，存在公开的市场价格，公司与供应商基于相关大宗商品现货交易价格，考虑加工、运输等因素形成最终采购价格。如果未来盘条等主要原材料价格受大宗商品价格变动等因素的影响，发生较大变化，将对公司产品的毛利率产生一定影响。

4）供应商集中度高的风险。公司原材料供应商较为集中，如果公司的现有供应商因各种原因无法保障对公司的原材料供应，公司将面临短期内原材料供应紧张、采购成本增加及重新建立采购渠道等问题，将对公司原材料采购、生产经营以及财务状况产生不利影响。

5）应收账款回收风险。公司应收账款占总资产的比例较高，如果下游客户不能按期及时回款，可能给公司带来一定损失。如果未来公司应收账款余额出现大幅增长，将会给公司的流动资金带来一定压力。

6）宏观经济变化及下游行业周期性波动的风险。公司与下游市场发展存在着密切的联动关系，受宏观经济变化和下游行业周期性波动的影响较大。如果未来宏观经济出现较大波动，上述下游行业的发展速度减缓，下游厂商的经营状况下滑，将可能造成公司订单减少、货款收回困难等情况，进而影响公司业绩。

——————————————————

请您

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/1417.html