11月22日，北京华峰测控技术股份有限公司（下文简称为“华峰测控”）历经两轮问询后，顺利过会。据悉，华峰测控于年1月试图登陆创业板。今年4月，华峰测控果断放弃创业板转向科创板。

自年成立以来，华峰测控便专注于半导体自动化测试系统领域，以其自主研发的产品实现了模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统的进口替代。毛利率远远高于同行，财务真实性遭质疑；所处行业市场容量远远低于募资金额，存在破发风险。作为国内发展时间较长的半导体测试系统供应商，华峰测控此次进军科创板注定不会一帆风顺。

毛利率远远高于同行，实力雄厚还是财务造假？

一般来说，毛利率能够反映企业在直接生产环节中的获利能力以及议价能力。华峰测控招股书中显示，华峰测控于年度的毛利率为82.15%，而行业内较为成熟的企业长川科技的毛利率为55.6%。不仅如此，爱德万和泰瑞达等两大巨头的毛利率分别是51.44%和58.09%。

同行毛利率在50%左右，为何华峰测控的毛利润能够远远高于同行呢？

首先，华峰测控毛利率高于行业内国际龙头的关键原因是营业成本相对较低，而营业成本低是因为该公司在组装和调试阶段为自生产，只将焊接PCB等基础生产工作外包。华峰测控在回复问询中写到：“泰瑞达和爱德万公司均将主要的生产、加工与组装环节外包给专业代工厂，导致测试系统成本较高；对于部分高端设备，泰瑞达和爱德万公司会在美国或日本本土生产部分零件再运送至伟创力或捷普科技在东亚地区的代工厂，进一步推高了其产品成本。”

除此以外，泰瑞达主要产品包括半导体测试系统、国防航空存储测试系统、无线测试系统以及协作机器人业务，爱德万业务覆盖SoC测试系统、存储器测试系统、分选机等领域及其他新兴业务与服务领域，与华峰测控主要聚焦的模拟及混合信号类集成电路测试系统在毛利上存在着差别。

其次，与国内同品类厂商长川科技相比，华峰测控毛利润过高也在合理范围内。根据上图可知，自年-年，长川科技毛利率分别为76.82%、76.66%、74.83%，而华峰测控分别为79.99%、80.71%、82.15%。80%左右的毛利率属于较为合理的范围，长川科技毛利率过低很大原因在于长川科技的分选机毛利率过低且营收占比较多，导致毛利率被大幅拉低。

通过上表还可以看到，华峰测控年度-年度的毛利率有着较高增长率。与此同时，分析公司销售费用占营业收入的比例后还有新发现。年度-年度，华峰测控销售费用占营业收入的比例为17.87%和17.85%，而长川科技为6.77%和10.25%。华峰测控在问询中的回复是：“年和年，华峰测控一直加大海外市场拓展并实现较多的海外市场收入，产生的相关费用较高。”正因为年-年在海外的营销投放力度加大，华峰测控有着较高增长率，也可以说明其在国外内的市场知名度在不断增强。

行业巨头强制垄断，国产龙头拓展市场难度大

在招股书中，华峰测控将自己定位为国内最大的半导体测试系统本体供应商。不料，在第一轮问询中便惨遭质疑。

在审核问询函的回复中，华峰测控采用市场份额这一指标进行量化。根据赛迪顾问数据，泰瑞达、爱德万和科休测试设备收入分别为16.8亿、12.7亿和3.3亿，所占中国半导体测试机市场份额分别为46.7%、35.3%和9.2%。华峰测控以6.1%的市场占有率位居测试机领域的收入规模排名第四名。

通过上述数据可知，华峰测控的确担得起“本土龙头”的称号。不过，行业发展现状可以看出，本土龙头的处境依旧艰难。因模拟测试机技术门槛较低，而且模拟测试机市场的下游客户更加注重成本。因此，基于20余年技术突破的华峰测控能够在模拟测试机市场抢占一定市场份额。值得

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