（报告出品方/作者：安信证券）

1.脱胎高校，科研实力积淀深厚

1.1.深耕激光产业，重点开拓光模块与激光装备制造业务

华工科技脱胎于华中科技大学，是最早以激光为主业的上市公司之一。经过几十年来激光技术与传感器技术的积淀，公司形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局。公司年-年收入增长稳健，年实现收入61.4亿元，同比增长12.4%。

产品覆盖广泛，子公司发展领域明确。华工科技业务主要围绕激光技术，具有覆盖广泛的产品线，主要可分为信息激光、能量激光及传感器三个板块；三个板块中，光模块、激光防伪、激光加工和传感器业务分别由子公司华工正源、华工图像、华工激光和华工高理进行开拓。

1.2.研发实力强劲，各领域实现创新突破

研发投入持续提升，研发转化效果显著。华工科技背靠高校雄厚科研实力，拥有6个国家级研发平台；公司始终坚持技术发展路线。公司年研发投入3.3亿元，同比增加14%，研发投入逐年增长。截至年底，公司已拥有项专利，年共申请专利件，申请专利数逐年稳步提升，研发投入效果显著。

公司多个业务领域取得创新性突破。随着研发资金的不断投入，公司在各领域也持续取得突破性成果，并荣获多项奖项。

1.3.校企改革，加强资源协同并注入新动能

改制有望进一步加强资源协同，并为公司发展带来新活力。华中科技大产业集团是以华中科技大学为投资者的国有独资企业。公司转让后华中科技大产业集团剩4.91%的股份，控股股东变为国恒基金。公司在年9月14日发布的征集公告当中表示，受让方需在保持现有团队稳定的条件下制定具体有效的经营管理团队激励方案或长效激励措施。

2.光模块技术行业前列，发展前景广阔

2.1.5G建设、数据中心驱动，市场保持高速增长

5G新建基站数量仍将保持快速增长，光模块需求量约为4G基站3-3.5倍。国内5G宏基站数量约为4G基站的1.5-2倍，预测与年为基站建设高峰期，随后每年新建数量会逐步降低。5G基站光模块需求约为4G基站3-3.5倍，未来两年光模块需求仍将高速增长。

数据流量大幅增长，叶脊结构有望成为主流网络架构。数据中心网络架构的升级催生大量的光模块需求，传统的网络结构为三层网络，采用纵向数据传输的方式，而随着云计算、虚拟化的不断应用，用户间数据横向传输在传统架构下存在设备负载重、传输时延高的问题，网络结构更加扁平的叶脊结构将逐渐成为主流。

新型叶脊结构光模块需求量为传统44/88倍。数据中心传统三层架构和改进三层架构所需的光模块数量为机柜数量的8.8和9.2倍，叶脊架构为44或48倍，使用同样数量的机柜所需的光模块数量约为三层架构的5倍之多，网络架构的升级将持续为光模块需求提供支撑。

数通光模块市场保持高增速，将成为主要增长来源。预测年全球光模块市场规模将达亿美元，-年CAGR15%，维持高增速。分市场来看，至年电信光模块市场预计达56亿美元，CAGR7%，而数通市场将达到亿美元，CAGR20%。

2.2.高端光模块技术壁垒高，打入芯片领域，供应链稳定

华工科技具备从芯片-TO-器件-模块的垂直整合能力，拥有管芯-TO-器件-模块的大规模现代化生产线体，并已建成国内先进的批量有源器件和光模块生产线。公司光通信业务由华工正源承担，产品覆盖有源光器件、无源光器件以及智能终端，25G到G光模块实现全覆盖；并且公司业务向终端方面延伸，现已提供家庭网关、路由器以及各种物联网终端产品。

公司光模块产品优势明显，5G光模块以及数通光模块产品业内领先。

研发实力强劲，G数通光模块实现量产。公司在年推出首款G数通光模块QSFP-DDSR8系列，解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点，年公司已实现GPAM4光模块批量发货。

向上游芯片渗透，进一步稳定供应链。云岭光电成立后，华工正源将芯片生产部门及专有技术等相关资产剥离注入云岭光电，使云岭光电能够快速投入研发，已实现10G和25G芯片量产。通过布局芯片领域一方面可以稳定供应链，保障供货渠道稳定；另一方面可以降低成本，据测算，在光模块成本中，光器件占比约73%，芯片在成本结构中处于占比较重；云岭光电对芯片有布局，将有效提升公司光模块毛利率。

3.打入25G光芯片中高端市场，加深光模块业务护城河

3.1.原华工正源完整芯片生产部，现已实现25G光芯片全国产化

战略聚焦光芯片，拥有原华工正源完整芯片生产部。年1月，华工科技投资w设立光芯片合资公司云岭光电，专研通信半导体激光器芯片。年2月，华工正源将TO封装设备，包括台芯片及TO生产线生产设备w售于云岭光电。

公司光芯片进展快速，成为国内唯一实现5G用25G光芯片全国产化厂商。云岭光电年4月25GCWDM实现量产，同年5月25GEML完成研发；6月完成25GDFB量产且通过国际通讯巨头可靠性测试，公司成为国内唯一实现5G用25G光芯片全国产化的企业。

大股东产生资源协同，核心人员持股提升粘性。公司高管拥有丰富光通信领域经验，核心高管持股提升战略协同一致性；武汉芯光同辰为核心研发人员持股平台，增强公司研发人员粘性。

3.2.下游领域景气度旺盛+国产化需求大，光芯片市场空间广阔

下游行业景气度持续向好，光芯片市场空间巨大。5G+数通市场快速发展，光模块需求量激增。预测至年，全球光模块市场份额将从年80亿增至亿美元，CAGR为%，光模块行业景气度持续向好。

国内芯片国产化需求大，催化下光芯片国产渗透率有望快速提升。我国光芯片市场规模将从年6.1亿增至年.3亿，CAGR为%，市场空间广阔，增速迅猛。公司作为国内唯一实现5G用25G光芯片全国产化的企业，有望提前受益于光芯片市场快速增长及高国产化替换需求。

公司产品已稳定批量供货并已运用于电信/数通领域。

3.3.技术实力+生产线完整+成本优势，光芯片加深公司光器件业务护城河

光芯片技术壁垒高，公司技术实力尽显。云岭光电现成为国内唯一可实现5G用25G光芯片全国产化厂商，截至年公司研发人员占比为31.67%，高投入进一步维持其技术实力持续性。

公司生产线完整，增强光器件业务供应链能力。截至H1，公司拥有世界先进半导体制造与检测设备多台套，百级/千级/万级净化厂房平米，年产光通信芯片万颗，TO万只。

公司光芯片已搭载于其光模块，为光组件业务带来巨大成本优势。公司现阶段10G光芯片可搭载于25G及以下光模块，25GDBL/EML分别可搭载于G+中短距/中长距光模块；自研芯片将为公司光器件业务节省20-30%成本，公司光组件业务带来巨大成本优势。

4.激光技术积累深厚，龙头地位稳固

4.1.下游需求旺盛，市场空间稳步增长

制造业智能化助力智能装备业务，公司龙头地位有望大幅受益。近年来，制造业数字化、智能化是国家的重点

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