（报告出品方/作者：中泰证券，冯胜）

1、公司是我国LED智能制造设备龙头厂商

1.1、发展历程：电容器设备起家，聚焦LED封装设备

新益昌自动化设备有限公司成立于年6月，年改制为股份制公司。公司是国内LED封装设备领域的龙头企业，主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产、销售及服务。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。

1.2、主营业务：LED封装核心设备与电容器设备双管齐下

LED固晶机及配套封装设备为公司核心业务。在LED领域，公司的客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。公司在LED固晶机领域具有技术优势，是LED固晶机领域的领先者。

铝电解电容器老化测试设备龙头，前瞻性布局行业新技术。电容器行业在我国发展时间较长，行业较为成熟。公司凭借着深厚的技术沉淀以及良好的售后服务成为国内铝电解电容器厂商的优质设备供应商。同时，公司也提前着重布局了用于超级电容的电容器测试设备。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份等知名公司。

半导体领域聚焦封装环节。半导体封装是指将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。封装主要起到保护芯片、支撑芯片、将芯片电极与外界电路连通及保证芯片的可靠性等作用。半导体封装测试工艺流程中的固晶是公司半导体设备应用的主要环节。此类封装设备过去依赖进口，国内厂商大多采用国外厂商ASMPT的设备，新益昌正逐步进行国产替代，其客户主要包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。

公司营收结构：LED固晶机业务与电容器老化测试设备业务是公司两大核心业务，年二者营收占比约为92%，其中LED固晶机占总营收的72.53%，是最主要的收入来源。公司电容器设备和小间距LED固晶机处于比较稳定的状态，Mini-LED固晶机和半导体封装设备下游需求旺盛，将保持快速发展势头。年公司LED封装、电容器、半导体封装、锂电池设备的毛利率分别为37.39%、28.50%、49.90%、22.49%。

1.3、财务情况：公司业绩加速增长，盈利能力逐步提升

公司业绩加速增长。-年，公司营业收入由5.05亿元增长至7.04亿元，CAGR为11.7%；归母净利润由0.52亿元增长至1.08亿元，CAGR为27.8%，业绩稳步增长。年，LED和半导体市场需求持续向好，公司业绩加速增长。根据业绩快报，年公司实现营业收入11.97亿元，同比增长69.90%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长.07%。

盈利能力逐年提升。-年前三季度，公司销售毛利率由25.23%增长至43.07%，销售净利率由10.19%增长至19.67%，盈利能力逐年提升，主要原因在于公司核心零部件自产率提升、规模增大后对上游议价能力加强、毛利率较高的Mini-LED固晶机和半导体固晶机营收快速增长等。

公司不断加强自身的管理水平，管理费用率稳中有降，年管理费用大幅增加主要是因为公司上市费用较多，年前三季度管理费用率为3.25%，同比下降0.46pct；公司销售投入增加，年前三季度公司销售费用率为6.99%，同比增长2.07pct；年前三季度，公司财务费用率为0.28%，同比下降0.79pct，主要原因为给予客户的现金折扣减少等。-年前三季度，公司净资产收益率和总资产收益率下降，主要受公司资产规模增加等原因所致。

秉持“技术当先”发展理念，研发投入保持技术优势。公司注重研发，经过多年的技术研发和积累，公司技术达到行业领先，并不断开拓能够适应市场新变化的新技术。年前三季度，公司研发费用为.16万元，同比增长45.81%，占营业收入的比重为6.03%。截至年，公司拥有研发人员人，占员工总数的20.80%。公司重视专利申请，截至年12月31日，公司有效授权专利项，其中发明专利17项和67项软件著作权。

1.4、股权结构：实际控制人持股67.67%，股权结构相对稳定

公司实际控制人为胡新荣先生和宋昌宁先生。胡新荣先生持有公司36.85%股份，通过员工持股平台春江投资持有公司0.37%股份，共计持有公司37.22%股份。宋昌宁持有公司30.15%股份，通过春江投资持有公司0.3%股份，共计持有公司30.45%股份。公司控股股东、实际控制人为胡新荣、宋昌宁，已签署《一致行动协议》，为一致行动人。胡新荣先生与宋昌宁先生合作多年，公司大股东持股较为集中，利于公司稳定发展。（报告来源：未来智库）

2、LED行业：技术迭代关键节点，Mini-LED或带来颠覆

2.1、LED行业增长稳健，Mini-LED技术迭代已到关键节点

LED市场规模稳步增长。近年来，随着LED成本及价格的不断下降，LED市场规模持续扩大。-年，全球LED产业市场规模从1,亿美元增加至4,亿美元，年均复合增长率为15.32%。从国内来看，根据高工产业研究院的数据，-年，我国LED行业产值从2,亿元增加至7,亿元，年均复合增长率为23.45%。

Mini-LED是指尺寸在微米量级的LED芯片，通常分为直显与背光两种解决方案。从尺寸上看，Mini-LED的单颗led芯片尺寸在50-μm之间，像素点间距在0.3-1.5mm左右。Micro-LED的芯片尺寸在1-50μm之间，像素点间距小于0.3mm，相比较于Micro-led，Mini-LED在尺寸上高一个数量级，因此工艺相对容易实现。目前Mini-LED的应用分为RGB显示以及Mini-LED背光两种解决方案。

Mini-LEDRGB显示是指LED芯片直接发光。近年来Mini-LED直显技术发展进步明显，国内部分厂商LED芯片尺寸可达到μm×μm，芯片间距可以做到0.5mm，但目前主要困难还是成本较高。Mini-LEDRGB直显目前主要应用于英寸以上的大型商用屏幕如商场广告屏、户外标牌等，同时在室内大型会议室视频显示和更高端的裸眼3D、AR和VR应用等新领域也开始试用推广。

Mini-LED背光是指使用Mini-LED芯片作为LCD屏幕光源。与MiniLEDRGB显示不同，Mini-LED背光是将LCD原有的光源替换成直下式且更小的Mini-LED白光芯片，其好处在于更密集的直下式光源可以为LCD显示提供更细腻的显示效果，且可以做到分区控制光源，使显示效果更佳。

背光源是LCD显示的关键点。液晶屏发展至今，LCD显示技术的应用已超20余年，LCD显示的基本原理是液晶通电时导通，液晶分子排列变得有秩序，使左边的背光光线容易通过；不通电时排列混乱，阻止光线通过。背光透过液晶分子和彩色滤光片后，实现彩色图案化。因此背光源对LCD显示的对比度、色彩饱和度起关键作用。

传统背光源光损耗高。背光模组提供LCD显示器产品中的一个背面光源组件，一般由背光光源、多层背光材料及支撑框架组成。背光质量决定了液晶显示屏的亮度、出射光均匀度、色阶等重要参数，很大程度上决定了液晶显示屏的发光效果。传统背光光源发射出来的光经过反射膜、扩散膜等的光学薄膜之后，只有约60％的光通过背光模块进入到偏光膜，最后经过液晶、显示屏出来只剩下4％的光。所以背光设计和材料的选择很重要。

Mini-LED背光相比传统LCD背光有诸多优势。与传统侧入式光源不同，Mini-LED背光使用直下式布局。与传统直下式光源相比，MiniLED背光模组通过大量灯珠的密布，从而实现更小范围内的区域调光，对比传统的背光设计，其能够在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性、更高的色彩对比度，进而实现终端产品的超薄、高显色性、省电。

Mini-LED背光实现均匀混光，显示效果有质的飞跃。Mini-LED背光封装普遍采用倒装Mini-LED芯片直接实现均匀混光，无需透镜进行二次光学设计，由于本身芯片结构小，利于将调光分区（LocalDimmingZones）做的更加细致，从而达到更高的动态范围（HDR），实现更高对比度的效果；另一方面，还能缩短光学混光距离（OD），以降低整机厚度从而达到超薄化的目的。Mini-LED背光可以结合LocalDimming技术根据电视信号中画面各处的亮暗场，实时控制对应背光区域的开关及亮度调节，使画面中黑色更黑，白色更白，色彩更自然艳丽，这样逼真的视觉带来身临其境的最佳体验。

2.2、Mini-LED背光对比OLED，显示效果相当且避免了烧屏、频闪等问题

OLED靠有机物发光。OLED全称是有机发光二极管（OrganicLightEmittingDiode），其屏幕中发光的部位是位于正负电极之间的有机化合物涂层，当电子穿过有机物时，其激发作用使得有机物发出色光。与OLED不同，Mini-LED和Micro-LED内部发光靠的是无机金属半导体如磷化镓、氮化镓、硒化锌、碳氮化铝等。

OLED显示效果好于传统LCD，且厚度更薄。OLED发光层因为使用有机材料，通电时通过不同的RGB发光体发光，使得OLED在色彩方面更加鲜活，且OLED具有像素响应时间低，对比度高等优势。此外由于没有液晶层及背光层，OLED屏幕较薄且发光层可依附在各种基板上做成曲面。

传统LCD使用DC调光，亮度调节较为方便。DC调光可以直接依靠电路功率实现多级别亮度，通过控制电阻来调节电路中电流的大小，从而控制亮度。OLED屏幕子像素可以自发光，由于RGB三色像素的波长差异，三种像素对电流有着不同要求，使用DC调光容易出现烧屏等问题。

OLED寿命较短且有频闪等缺陷。因为OLED需要每个像素自行发光，而不同颜色像素点由于材质不同，发光寿命也不同，其中蓝色像素点的寿命最短，这就导致了OLED屏幕烧屏、屏幕发红等问题。为了解决这一问题，各厂商将PWM调光技术广泛应用于OLED屏幕上。PWM调光是将屏幕进行不断地闪烁，在达到一定频率后，利用人眼视觉暂留的特性，让屏幕看起来一直“常亮”。PWM调光也给OLED带来新的“频闪”问题。

Mini-LED背光+LCD可媲美OLED显示效果且问题更少。不同于OLED，LCD屏幕搭配直下式Mini-LED背光依旧可以使用DC调光，从而避免了OLED的烧屏、频闪等问题，且Mini-LED背光搭配LCD有着诸多优势：

1.Mini-LED背光模组通过大数量灯珠的密布，从而实现更小范围内的区域调光，与传统的背光设计对比，能够在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性、更高的色彩对比度。

2.由于Mini-LED背光设计能够搭配柔性基板，配合LCD的曲面化的同时也能够保证画质，实现类似OLED的曲面显示效果。

3.MiniLED背光可以做到直下式超薄的LCD显示，即OD≈0mm，其在轻薄的便携式消费电子中应用广阔，例如AR／VR眼镜、手机、笔记本电脑等。

苹果Mini-LED产品有望引领行业风潮。年4月，苹果推出的12.9英寸的iPadPro使用了Mini-LED背光多点触控显示屏，采用超过00颗LED，个全阵列局部调光区，全屏亮度最高可达0尼特，峰值亮度可达尼特，对比度达到0000:1，实现了极为专业的显示效果，上市之初售价为美元，与上一代产品价差仅美元，屏幕换代性价比突出。年10月，苹果发布搭载MiniLED屏幕的MacBookPro（14英寸和16英寸），实现了高对比度和高亮度的显示效果。苹果作为电子行业的风向标，其Mini-LED新产品的持续推出有望引领行业风潮。

2.3、Mini-LEDRGB直显放量在即，各大厂商纷纷布局

Mini-LEDRGB直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LEDRGB直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距较大的LED屏幕，使得当前大尺寸显示屏的应用逐渐向Mini-LED直显发展。

全国两会使用Mini-LEDRGB直显超高清显示屏，其商用大潮有望到来。根据LED显示应用头部企业利亚德介绍，年三月，全国两会在北京举行，其为全国两会提供了P1.2（像素点间距1.2mm）的小间距高清显示屏和P0.9的Mini-LED显示屏，7块屏幕共计百余平方米。MiniLEDRGB直显技术应用于两会标志着规模化商用的大潮将要到来。

Mini-LEDRGB直显应用场景广泛，性能优异。Mini-LEDRGB直显得益于自发光以及超微点间距的优势，使其具备着无缝拼接、高亮度、高对比度、低功耗、纳秒响应时间、以上PPI等优异性能，且无论是超大尺寸、超小尺寸显示场景均可应用，前景广阔。对比Mini-LED直显，OLED在显示效果方面并没有优势且随着尺寸的上升，其制造成本上升较快，不利于商用大屏幕的发展。

Mini-LED直显有望打入电影放映屏等利基市场，各大厂商纷纷布局。投影一直是电影显示的主流技术，在三星推出全球第一块LED电影屏后，正式开启了LED电影屏幕时代。年11月9日，国家电影局

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